币圈界报道：

稳定币迈入万亿规模，但核心发行方未获应有估值

随着法币支持型稳定币流通量自2023年低点翻倍，市场正加速接近一个此前难以想象的里程碑——总市值突破万亿美元。在这一进程中，Circle作为USDC的主要发行方，正悄然打造超越简单货币替代品的金融基础设施，其持有的超600亿美元储备资产远超表面功能，却未被私募市场充分定价。

支付网络扩张驱动长期价值，非仅靠利息收入

分析师Ryan Rasmussen强调，当前投资视角仍局限于将Circle视为利率敏感型稳定币发行人，而忽略了其在机构级支付通道建设中的关键角色。随着交易流持续增长，基于使用量的手续费模式正逐步取代依赖储备利息的旧范式，形成更具粘性的盈利路径。

跨境结算生态布局初现，监管成最大变量

Circle近期拓展至非美市场并深化与传统支付系统的合作，表明其正致力于成为零售与批发场景下默认的数字美元载体。然而，美国立法进程中的激烈博弈可能重塑行业格局：若未来法案偏向银行主导，其先发牌照优势或将面临重构；反之，则可能迎来更开放的竞争环境。

透明度代价下的深层护城河

相较于缺乏透明度的同行，Circle选择以高合规成本换取长期信任。这种策略虽压制短期利润，却构筑起难以复制的监管壁垒。其企业服务平台已实现稳定币收付、链上资产管理及应用集成的一体化能力，为现实世界资产代币化提供底层支撑。

从投机工具到基础结算层的跃迁挑战

尽管链上真实资产代币化已达200亿美元规模，但要真正实现稳定币向非交易用途渗透——如跨境汇款、薪资发放与智能合约支付——仍需克服执行瓶颈。同时，来自央行数字货币、银行数字存款及Tether主导地位的多重竞争，也考验着其市场扩展能力。

监管路径不确定，估值模型面临根本性重构

Circle在全球多司法管辖区运营，其前景高度依赖于政策走向。欧盟的MiCA框架已提供统一许可，而美国尚未建立联邦法律框架。一旦参议院提案落地，若赋予银行独家发行权，现有模式或被迫调整。此外，市场饱和风险亦不可忽视：若非交易场景增长不及预期，公司估值将可能回归仅反映利息收益的水平。

资本正在为未来效用定价，而非当下波动

尽管上市计划屡次延期，且市场对加密企业上市持审慎态度，但机构对链上基础设施的需求正揭示出一种趋势：即使在叙事混杂期，资本仍愿意为具备持久现金流与稳健资产负债表的企业支付溢价。这反映出市场对稳定币作为经济活动基础结算工具的深层认知正在觉醒。