币圈界报道：

协议收入返还机制重塑加密资产估值逻辑

资产管理机构Bitwise的首席投资官马特·霍根在8月12日发布的内部备忘录中提出，除比特币外，绝大多数加密货币代币目前处于显著低估状态。他强调，投资者尚未充分认知到协议正通过实际收入回馈持有者这一新趋势。以Hyperliquid为例，该平台已累计回购并永久销毁价值13亿美元的HYPE代币，形成实质性供应收缩。

代币定价基准转向协议现金流

长期以来，加密领域常被质疑：尽管网络规模持续扩张，但代币本身难以体现真实价值捕获能力。霍根在题为“加密货币的收入革命”的报告中明确表示，这种局面正在终结。他认为，代币正逐步具备与股票和债券相似的定价基础——即基于可量化收入流。这一转变标志着加密资产估值体系从单纯依赖预期增长，转向对实际现金流的评估。

Hyperliquid创收超8亿，99%费用用于销毁

据Bitwise披露，去中心化交易平台Hyperliquid在过去一年实现收入突破8亿美元。其运营机制中，约99%的交易费用被用于公开市场购买并销毁HYPE代币。自2024年11月代币上线以来，累计减少13亿美元市值的流通供应量。在此期间，HYPE价格攀升约800%，而同期比特币则回落约三分之一。霍根认为，价格上涨部分源于市场对交易量增长将带动更多销毁行为的预期。当前，HYPE报价57.77美元，过去七日上涨2.8%，三十日涨幅达11.1%。

Uniswap、Aave等效仿销毁模式

Uniswap于2025年12月启动“UNIfication”计划，首次将协议费用直接用于销毁，首波操作即移除1亿枚UNI（约合5.9亿美元）。如今其年收入约1亿美元，全部投入回购机制。Aave则规划每年销毁约3000万美元的AAVE，接近其总收入五分之一，并已上线名为Aavenomics 3.0的自动化销毁程序。Pump.fun年收入达3.28亿美元，截至2026年4月已完成价值3.7亿美元的PUMP代币销毁。新兴永续合约平台Lighter亦在实现6700万美元收入后，回购了约6%的LIT代币供应。

基础层公链加速纳入收入销毁机制

霍根指出，代币销毁热潮正向底层公链延伸。Solana社区提出SGP-0003提案，拟将费用销毁量提升至现有水平的14倍。Aptos今年将Gas费上调十倍，网络活跃度几乎翻倍，年度代币销毁量由约9万枚跃升至近190万枚。然而，1月份的一份研究显示，供应缩减并不必然带来价格上涨，部分定期回购的代币仍表现疲软，未能守住价格支撑位。即便如Hyperliquid，也已不再维持“只涨不跌”的走势。曾一度销毁超18%供应量的Pump.fun，其代币价格仍长期处于低位。霍根提醒，与股票不同，代币持有者无合同权益获取利润或资产，治理方随时可修改经济模型，存在重大政策风险。