币圈界报道：

SEC拟推基于规则的代币发行路径，聚焦信息披露与成熟时限

美国证券交易委员会（SEC）最新发布的《代币安全港提案3.0》提出，依据《证券法》第195条，为特定代币发行提供三年期豁免资格，前提是满足强制性信息披露要求，并在期限内实现“代币成熟”状态。该框架明确排除了那些依赖中心化企业利润按比例定期回购并销毁的代币设计，从而收紧了适用范围。

核心机制设定边界：防止金融化设计泛滥

提案强调，只有致力于构建功能性网络或消费者应用的代币项目，才可能符合豁免条件。其设计逻辑在于将法律激励与实际成果挂钩，避免仅以制造稀缺性为核心的投机型发行模式。这一限制意在提升项目透明度，同时降低公众投资者在发行后遭遇价值暴跌的风险。

白宫审查阶段启动，规则制定进入关键窗口

SEC提出的加密资产监管一揽子方案，包括安全港框架，已于2026年4月初提交至白宫信息与监管事务办公室（OIRA）进行审查。此步骤是《联邦公报》正式公布前的必经程序。相关规则编号RIN 3235-AN38已被列入2026年统一议程的“拟议规则”类别，标志着内部已达成公开推进共识。

行业声音分化：从宽泛救济到制度性保障

业界反馈呈现明显分歧。安德森·霍洛维茨基金建议为代币空投与用户激励设立定制化豁免路径，以维持美国市场的参与度；Coin Center则主张采用标准化的“通知与评论”程序，反对选择性无异议函。而SIFMA及富达投资等机构警告，不可牺牲注册制度与市场结构的基本保护机制。

安全港作为整体规则体系的一部分，正迈向公众审议

当前提案并非孤立存在，而是嵌入于SEC更广泛的加密资产监管架构中。其流程已进入白宫审查环节，意味着后续将启动草案发布、公众评论期等法定程序。尽管不预示最终结果，但表明监管层已就正式对外披露形成一致意见。

内部流传的《代币安全港提案3.0》文本显示，该框架涵盖“合格交易”定义，要求持续披露项目进展，并设定三年内完成“代币成熟”的时间目标。此外，还计划配套推出《交易法》下关于“交易所”、“经纪人”和“交易商”的豁免条款，以及针对特定“自治系统”的《投资公司法》豁免安排。

2025年数据揭示代币发行现实困境

Memento Research数据显示，2025年追踪的118个代币生成事件中，截至12月20日，84.7%的代币价格低于其初始发行估值，完全稀释估值中位数缩水约71%。这一趋势凸显当前融资机制虽能快速集资，却难以兑现长期价值承诺。

分析认为，若多数代币在发行后迅速贬值，现有制度显然未能有效约束劣质项目。因此，建立具有时间约束与功能验证要求的信息披露机制，成为推动项目从资本募集向真实网络演进的关键驱动力。

第195条规则如何重构代币融资合法性基础

第195条旨在为满足信息披露与去中心化目标的代币提供合法发行通道。其核心在于设定明确的“成熟”终点，帮助界定代币何时由管理驱动转向用户自主使用。这有助于减少市场对代币是否仍属“证券”的模糊认知。

观点指出，该机制将对团队形成竞争压力——必须公开进展、交付功能，而非仅依赖营销与稀缺性营造。只要豁免保持狭窄且执行严格，缺乏实质用途的伪权益代币将难以获得准入资格。

配套豁免可能改变市场接入方式

提案中包含的《交易法》豁免，涉及代币活动触发“交易所”或“经纪人”身份的判定标准；同时，《投资公司法》下的豁免则覆盖依赖第195条的“自治系统”。这些措施若设计得当，可在项目早期降低服务提供者的合规负担。

潜在影响是，在安全港期内，第三方可为受覆盖代币提供路由、上架或托管服务，而不必全面履行传统中介义务。然而，这也带来“监管护栏变薄”的风险：一旦豁免范围扩大或执法松动，中介机构可能绕过合规路径，重新引入早期代币市场中的失衡问题。

Memento Research图表：2025年代币发行低于TGE估值比例（84.7%，数据截至2025年12月20日）

安全港被误读为合规许可的风险不容忽视

来自公众的意见表明，尽管支持清晰规则，但普遍警惕将安全港解读为对高风险分发模式的背书。尤其在面向零售用户的激励活动激增背景下，存在形成“快速淘汰传送带”的隐患——即大量未达功能门槛的项目得以加速上市。

尽管提案本身设定严格边界，如明确排除与利润挂钩的回购销毁机制，但其有效性取决于最终规则的精确性与执法的一致性。越强调功能性与可验证的去中心化证据，越能有效识别并排除伪装成实用代币的金融化产品。

验证论点的关键观测指标

未来判断该框架成败的核心要素包括：OIRA审查结果及《联邦公报》公布时间表；第195条最终文本中对“合格交易”、信息披露、三年成熟路径及排除条款的具体表述；配套豁免措施的适用范围与限制条件；发行方是否真实采纳披露与路线图；中介机构是否基于豁免调整政策；以及安全港代币与非覆盖代币在发行后表现上的差异。

此外，执法信号至关重要——是否对类似利润关联的代币设计发出明确警示，或将其纳入传统注册范畴，将决定整个体系的可信度。

编辑结论：狭义豁免或成合规代币回流的关键支点

一个边界清晰、强调信息披露与功能实现的安全港机制，有望推动美国代币融资活动回归规范轨道。现有数据印证了改革必要性，规则设计亦体现克制。能否实现效率与安全的平衡，取决于最终条款的严密程度及其执行的连贯性。