币圈界报道：

华尔街巨头首次将比特币纳入主流信贷担保体系

摩根大通已通过其Kinexys数字资产平台启动一项历史性计划，允许高净值机构客户以比特币与以太坊为担保申请美元融资。该机制将加密资产与国债、蓝筹股置于同一信用评估框架下，实现跨资产类别的统一质押管理。这一转变彻底颠覆了首席执行官杰米·戴蒙过去多年对加密货币的公开批判立场，也预示着传统金融机构与区块链生态之间资本协同的深层重构。

从质疑到准入：银行内部演进的隐秘轨迹

尽管戴蒙曾在公开场合将比特币形容为“被炒作的骗局”与“宠物石”，但其技术部门自2017年起便悄然推进代币化结算系统建设，并申请多项相关专利。其核心平台Kinexys（前身为Onyx）日均处理交易额超50亿美元，累计结算规模突破3万亿美元，具备支撑大规模数字资产流转的技术基础。此次抵押品功能的上线并非理念突变，而是长期基础设施部署的自然延伸——当底层系统成熟，战略方向终将匹配实际能力。

三重分离架构确保风险隔离

该计划采用托管、借贷与定价三者分离的设计模式：客户将加密资产交由富达数字资产或Coinbase Custody等受监管第三方托管；摩根大通基于托管收据发放贷款；实时价格信息则由Chainlink等预言机持续更新。一旦抵押品价值跌破阈值，系统自动触发追加保证金通知。若未能及时补足，托管方有权清算头寸以弥补缺口。整个流程运行于许可区块链之上，实现全天候自动化管理，显著优于传统批处理模式。

折扣率反映真实波动性与市场信心

摩根大通对加密抵押品设定30%至50%的估值折扣，远高于美国国债的1%-5%或黄金的10%-25%，充分体现了比特币年化波动率在50%-70%之间的现实风险。相较早期模型中高达70%的估算，当前水平已大幅收窄，表明市场对其稳定性和托管可靠性信心增强。随着减半周期带来的波动性下降趋势延续，未来三至五年内，比特币抵押品获得20%左右折扣率（接近高收益债水平）具备可行性。

激励结构的根本性重塑

将比特币从投机工具转为资产负债表工具，催生多重深远影响：企业可利用持仓进行无税融资，用于运营或并购；同时催生强制抛售压力，在剧烈下跌时可能引发连锁清算；此外，会计准则面临挑战——银行如何估值抵押品与公司如何记账之间存在摩擦，亟需统一标准。对于矿工与大户而言，来自系统重要性银行的贷款不仅成本更低、期限更长，更带来声誉背书，正加速资金从去中心化平台向传统金融体系转移。

竞争格局全面激活：银行业的集体响应

摩根大通的举措迅速引发连锁反应。高盛正推进三方回购结构下的加密抵押方案，花旗集团构建可处理30万亿美元代币化的托管网络，而美国银行、富国银行与花旗联合开发的代币化存款系统将于2027年上半年推出。这些动作共同构成一个完整的金融服务生态，类似于上世纪90年代对冲基金主经纪商业务的扩张路径。一旦领先者建立完整服务包，其他机构将不得不跟进，否则面临客户流失风险。

潜在风险点：监管与系统性冲击

该模式仍面临三大关键挑战：一是监管不确定性，货币监理署尚未发布明确指引；二是极端波动可能导致大规模追加保证金通知，若清算速度滞后，可能造成银行亏损；三是托管人风险，即便如富达、Coinbase等机构，仍存在黑客攻击或运营故障的可能性。若任何一家全球系统重要性银行因损失或监管行动暂停此类业务，整个转型进程或将逆转。

以太坊的差异化地位与山寨币的门槛壁垒

虽然计划同时接受比特币与以太坊，但两者在机构评级中存在明显差异。比特币因更高的相关性稳定性与更成熟的市场结构，被视为基础层资产；而以太坊还需应对智能合约风险、网络升级不确定性及去中心化金融活动萎缩等变量，导致其折扣率更高。至于其他山寨币，由于流动性不足、监管模糊，短期内无法进入抵押品清单。即使像Solana这样的活跃链，也未被纳入当前体系。可见，传统金融的抵押品门槛远高于交易所上市门槛。

ETF桥梁效应推动路径趋同

现货比特币ETF的存在为加密抵押品提供了“合规跳板”。银行可接受贝莱德IBIT股份作为担保，规避直接持有比特币的复杂性。目前，通过证券借贷质押ETF的折扣率（约10%）低于直接质押比特币（40%），形成套利优势。然而，随着银行积累真实风控数据，以及《清晰法案》若获通过，最终将实现无论通过现货还是ETF形式，比特币在抵押品体系中享有统一待遇。

未来12个月的关键观测信号

该计划的成败取决于三个核心指标：一是竞争对手的响应速度，若高盛、摩根士丹利及至少一家欧洲银行在2027年中前推出类似产品，则说明转型已成共识；二是折扣率变化趋势，若一年内收窄至20%-35%，证明风险模型经受住考验；三是压力测试表现，首次经历20%以上跌幅时的清算效率将决定系统韧性。此外，财务会计准则委员会的指导更新与货币监理署的解释性信函，将成为制度化落地的关键催化剂。