币圈界报道：

链上交易纳入证券监管体系的合规挑战正加速升级

Hyperliquid政策中心与Pyth Network核心开发团队Douro Labs已向美国证券交易委员会提交联合意见书，请求撤销NMS法规第611条——即“交易穿透规则”。该条款长期主导美国股票订单路由机制，但其设计基于集中式报价系统与同步交易时段，难以兼容自动做市商、链上订单簿及全天候运行的去中心化市场。

传统监管架构与链上现实存在根本性脱节

现行第611条要求经纪商将订单导向显示最优价格的交易所，以防止劣质成交。这一逻辑依赖于整合后的全国最佳买卖价（NBBO）和统一交易日历。然而，链上市场不产生集中报价，且因流动性池分布不均、跨链价差动态变化，导致“最佳价格”缺乏稳定定义。

现有规则框架难以支撑持续运行的去中心化交易

HPC指出，当前监管工具与去中心化执行模式之间存在结构性错配。传统市场假设由公开限价订单簿、专业做市商和同步交易周期构成，而链上生态具备持续流动性池、算法驱动定价与异步结算特征，不存在单一可执行的国家最优价，强行套用原框架反而会扭曲真实流动性分配路径。

探索替代性参考价格机制以实现合规透明

评论信建议，在NBBO不适用场景下引入透明且抗操纵的独立参考价格源，如Pyth网络提供的链上价格馈送。此举旨在为经纪商提供可验证的执行依据，既满足保护投资者免受劣质报价侵害的核心目标，又避免对集中式整合磁带系统的依赖。

代币化证券仍受传统监管约束

值得注意的是，HPC并未主张全面豁免所有代币化资产。其明确指出，代币化的美国股票应继续遵循现行NMS法规及最佳执行义务。尽管代币化资产链上规模已突破200亿美元，机构正大规模结算国债类代币，但监管层仍需区分原生链上交易与传统证券的合规边界。

未来监管需明确执行验证标准

即便第611条被废止，关键难题在于如何界定经纪商在链上路由订单时的合规证明责任。监管机构须厘清：何种价格源可视为可靠参考、何谓“抗操纵”的实践标准，以及当链上执行结果与后续价格馈送出现偏差时的责任归属。这些未决问题决定着链上价格能否成为合法合规的执行工具。