币圈界报道：

Hyperliquid与Douro Labs联名建议废止SEC规则611

8月17日，Hyperliquid政策中心与Douro Labs共同向美国证券交易委员会递交正式意见书，明确支持拟议废除《国家市场系统规则》第611条。该规则曾要求交易场所不得以劣于其他互联市场的保护报价执行订单。

推动监管框架适应链上交易现实

提交文件全面支持SEC取消规则611的提案。当前体系依赖统一整合的全国最佳买卖报价（NBBO），但该模型无法有效覆盖自动化做市商、去中心化订单簿及全天候运行的链上市场。为此，HPC与Douro提议，在无法获取可靠NBBO时，允许使用经验证的独立参考价格作为替代依据。同时重申，代币化股票仍受证券法管辖，经纪商履行最佳执行义务的责任不变。公众意见征询已于8月17日关闭，最终决策尚未公布。

规则611的适用困境与技术挑战

规则611常被称作“穿透交易规则”，其初衷是防止交易所利用信息优势执行不利价格。该制度依托集中式数据流构建全国最优报价。然而，随着自动化做市策略和链上流动性池兴起，传统报价逻辑面临失效风险。在长达22页的意见书中，两组织指出，现有框架未能涵盖链上环境下的动态定价机制，尤其在非标准交易时段或高波动情境下表现乏力。

Douro Labs为Pyth网络核心开发方，致力于提供抗操纵的链上价格基准；HPC则专注于推动合规链上金融生态在美国落地。

SEC启动规则重构进程

美国证监会于6月11日提出废除规则611及其关联条款610(e)，后者限制锁定与交叉报价行为。此次调整还将清理规则600中的相关定义，并对整个NMS规则体系进行结构性优化。目前提案尚处审议阶段，原规则依然有效。规则611自2005年实施以来，要求交易所建立防止低价执行的内控机制。主席Paul Atkins表示，改革目标在于简化市场结构、降低运营成本，同时采取审慎渐进方式评估反馈。

链上执行需新范式支撑

HPC与Douro主张彻底废除规则611，因其假设所有订单均以静态报价形式存在，而现实中自动化做市商根据实时流动性池动态计算成交价。部分链上限价订单簿虽展示买卖挂单，但这些数据未被纳入主流NBBO聚合系统。

尽管规则废除不意味着放松经纪商的最佳执行责任，但两机构呼吁制定基于原则的新指引，以涵盖网络手续费、原子结算、订单排序风险以及无有效报价场景下的应对机制。他们建议评估扣除协议费用、链上开销及潜在市场冲击后的实际执行成本，并将结算速度与对手方风险控制纳入考量。

在缺乏有效NBBO的情况下，应认可具备透明性与抗操纵能力的独立参考价格。文件提及Pyth网络作为潜在参考模型——它从多个交易所和交易实体采集数据并在链上发布聚合结果，但并未要求强制指定单一供应商。

代币化证券仍须纳入监管范畴

两组织强调，即使资产以代币形式存在于区块链上，其法律属性不应改变。他们敦促SEC确认，代币化股票仍属于NMS规则体系与整体最佳执行框架的适用范围。这一立场呼应了近期代币化产品快速扩展的趋势。例如，Ondo已在HyperEVM上部署35只代币化股票与ETF。

此类工具可能采用债权结构而非直接股权，因此其法律地位需与底层结算链分离评估。有平台已在以太坊与Solana上推出超70种代币化股票交易对，借助公开市场价格维持代币价值锚定。

若交易未采用常规结算方式，可援引规则611现有豁免条款。如废除计划被搁置或否决，两机构要求SEC明确认可此解释路径。目前这仍是其法律主张，非监管机构裁定。

SEC将综合评估多方意见

根据案卷编号S7-2026-20的记录，公众意见反馈期已于8月17日结束。联合意见书在截止当日提交，同期亦收到来自交易所、投资机构、行业协会等多方观点。SEC将全面审查所有材料后决定是否采纳、修改或撤回提案。若通过，须经委员投票并发布公告，明确生效文本与时间表。

并非所有参与者持相同看法。部分评论者担忧，废除可能导致价格保护标准弱化，转而依赖个别经纪商的路由算法。委员Mark Uyeda亦承认，此举或将引发关于透明度、执行机制与投资者信心的新议题。

截至8月18日，尚未公布最终表决安排、采纳日期或实施时间表。决策权完全归属美国证监会。