币圈界报道：

首次公开募股前永续合约监管框架获提交，双机构联合审查成焦点

8月18日，Hyperliquid政策中心与trade[XYZ]正式向美国证券交易委员会（SEC）递交文件，请求为首次公开募股前永续合约建立专门监管框架。此举旨在为尚未上市企业的股权类衍生品提供合规路径。

五项核心监管支柱推动产品规范化

两机构在信函中提出五大监管原则，明确IPOP（首次公开募股前永续合约）仅赋予持有者价格波动敞口，不包含股份所有权、投票权、分红分配或对发行方的追索权。已有五个基于Cerebras、Quantinuum、SpaceX、SK海力士和长鑫存储技术的市场完成部署，其合约上市时间较标的股票提前1至25个日历日。尽管该文件已被SEC公开收录于IPO现代化案卷，但未表示支持或批准相关产品。

产品分类界定决定监管适用范围

申请方将此类工具定义为IPOP，强调其为现金结算型衍生品，不涉及真实股权。15页信函请求确认此类合约属于证券期货或基于证券的掉期，进而决定注册、交易场所、清算方式及保证金要求。同时，建议制定涵盖披露标准、上市资格、投资者准入及市场完整性规则，重点包括融资利率、杠杆水平、清算机制、定价逻辑、结算流程与合约转换等信息，避免将参与者误视为股东。

市场数据佐证价格预示能力

数据显示，美国投资者可通过IPOP提前感知潜在估值差异。例如，Cerebras首日开盘价较IPO定价高出89%，SK海力士上涨14%，SpaceX上升11%。这些价差均在Hyperliquid平台交易初期即已显现。若将此机制纳入上市规则，可设定特定窗口期允许交易，且预言机与结算流程须提前公布并接受变更披露。市场诚信条款涵盖审计追踪、利益冲突管理，并禁止关联方在掌握重大非公开信息时参与交易。分阶段开放策略亦可控制杠杆与头寸规模，逐步向零售投资者放开。

五项实证案例支撑价格发现功能

trade[XYZ]披露，其已运行五个与上述企业相关的IPOP市场，合约在标的上市前1至25天内持续交易。数据显示，各合约最终价格与股票首日开盘价偏差介于0.44%至7.23%之间。四个已在美国上市项目在上市当日定价低于前一日IPOP水平10.8%至38.4%。这些结果被用作支持性证据，表明连续交易的衍生品可能提供独立需求评估。然而，样本数量有限，尚不足以证明该模式在更大范围或低流动性公司中具备可复制性。此前报道指出，SpaceX合约未获授权，也未产生任何收益。

预言机机制暴露系统脆弱性

IPOP依赖部署者自定义的定价与结算规则。由于私营企业缺乏稳定市场价格，存在数据输入风险。例如，在一次SK海力士异常低价交易进入预言机后，导致该合约标记价格骤降约18%，触发大规模清算。trade[XYZ]事后自愿承担符合条件损失，称其流程符合既定设计，但外部交易仅发生于低活跃时段单一股。此事件凸显即使技术流程合规，仍可能生成失真价格，反映市场深度不足问题，强化了对公开、可验证预言机机制的需求。

监管分类待两大机构共同裁定

目前，trade[XYZ]相关市场仅限境外运营，美国居民无法参与。美国尚未设立获批的IPO前永续合约制度。CFTC已于5月29日发布政策，确立对永续合约的逐案审查机制，比特币产品除外（已获KalshiEX批准）。该文件明确指出，股权类永续合约应由SEC与CFTC协同审查。两机构正就现金结算型股权挂钩合约是否构成证券期货展开问询。最终结论将决定现有证券法规是否适用于与未上市实体挂钩的金融工具。Hyperliquid提交材料无明确截止期限，SEC亦无义务采纳建议。后续可能包括内部讨论、二次征询意见、联合指导或正式立法程序。