币圈界报道：

13F申报表如何界定机构加密资产敞口的真实边界

13F表格仅能反映特定机构在每个季度最后一个交易日所持合格证券的数量及其按当日收盘价计算的市场价值。它无法揭示该机构是否实际增持或减持资产，也无法体现持仓成本、对冲策略，更无法确认资金归属——这些关键信息均未在申报内容中体现。

法定申报义务覆盖范围与核心豁免项

根据1934年《证券交易法》第13(f)条，凡管理超过1亿美元合格美国证券且具备投资决策权的资产管理方，须在每季度结束后的45天内提交13F表格。申报主体包括投资顾问、银行、保险公司、养老基金、主权财富基金及企业实体。尽管申报门槛由CoinShares披露，具体截止日期则经Yellow.com与crypto.news双重验证，但并非所有资产均需纳入申报范畴。

自我托管比特币不在申报范围内

依据crypto.news与Yellow.com共同指出，第13(f)条涵盖的证券类型限于美国上市股票、部分可转债、上市期权及交易所交易基金。机构直接持有并自行托管的比特币，无论数量多少，均不构成申报义务。例如，一家机构持有10,000枚BTC，只要未通过受监管产品形式运作，其头寸便完全隐匿于13F之外。唯有当比特币进入受监管“外壳”——如现货比特币ETF、以太坊ETF，或与加密相关的上市公司股票（如Coinbase、Strategy）时，才会出现在申报表中。

同一持仓数字背后可能有四种截然不同的动因

CryptoSlate对2026年第一季度与第二季度五份申报文件（发布于2026年8月15日）的对比分析显示，仅凭环比变化判断“买入”或“卖出”存在根本性偏差。例如，Mubadala在2026年3月31日与6月30日均持有14,721,917股贝莱德iShares比特币信托（IBIT），持股数未变，但申报价值从5.656亿美元降至4.901亿美元。阿布扎比投资委员会同样维持8,218,712股持股，申报价值下降13.35%。两者均未卖出任何股份，其价值缩水纯粹源于市场价格波动，而非投资立场转变。

不同机构行为模式揭示复杂信号差异

摩根大通的申报数据显示，其现货ETF普通股持仓从第一季度修正后8,462,883股增至第二季度10,623,591股，增幅达25.53%。瑞银同期普通股持仓增长13.20%，至414,191股；同时其IBIT看涨期权底层股等价物从80,000股跃升至1,950,000股，而看跌期权等价物则下降约52.75%至143,300股。此变化反映的是期权组合调整，而非实际购买了近200万股股票。摩根士丹利的第三方现货ETF持股从19,411,356股微降至18,636,055股，降幅3.99%，但新增申报2,570,627股摩根士丹利比特币信托，上季度并无此项记录。CryptoSlate强调，无法确定这是客户资金从外部转入自有品牌，还是新设立头寸。

宏观流量数据揭示更深层市场动态

CryptoSlate结合Farside Investors每日数据测算，2026年第二季度比特币ETF市场整体净流出约48.9亿美元，其中20.6亿美元集中于6月最后五个交易日。尽管该汇总数据反映市场趋势，但无法与上述任一申报机构的具体行为建立直接关联，仅提供“外壳”层面的观察视角。

历史回溯：2025年第一季度的相似模式验证

CoinShares于2025年6月5日发布的报告回顾了一年前的类似现象：13F持仓环比下降23%，从274亿美元降至212亿美元。这一变化部分归因于比特币价格在当季下跌11%，而整体美国比特币ETF市场跌幅为12%。截至2025年第一季度末，总资产规模为923亿美元。机构投资者占比从26.3%下滑至22.9%。在13F申报池中，顾问类机构持有50%资产，对冲基金占比由41%降至32%。CoinShares将其解读为对冲基金进行战术性获利了结，而非系统性撤资。

13F结构缺陷导致关键信息缺失

Yellow.com于2026年3月15日报告指出，13F表格完全不记录空头头寸和卖出期权。高盛案例即为典型：2024年第四季度申报显示5.27亿美元IBIT看跌期权与1.57亿美元看涨期权，呈现对冲型账簿特征。至2025年第四季度，不同消息源对高盛期权规模说法分歧显著——一说看跌达8.27亿、看涨1.6亿，另一说已大幅削减，凸显公开信息薄弱性。

资金性质与临时库存难以识别

表格无法区分银行自有资本与客户资金，也无法辨别一个长期头寸与授权参与者在处理ETF创建/赎回过程中产生的临时库存。这些库存可能在申报日后数日内即被平仓，但仍在申报日“快照”中留下痕迹。此外，申报可在季度结束后45天内提交，导致数据滞后。以高盛为例：2025年12月31日报告约10.6亿美元IBIT持仓，当时比特币价格接近88,400美元；至2026年2月中旬公开时，价格已跌至68,700美元，相同数量价值缩水至约9.44亿美元——未售出任何股份，价值却下降45%。

市场误读根源：单一指标误导趋势判断

将13F申报价值的季度变动视为机构买卖信号是普遍错误。如前述案例所示，价值下降未必代表抛售；期权头寸上升可能仅为对冲调整；某一产品线减少与另一新产品上线，未必存在资金转移关系。申报数据仅提供静态快照，无法捕捉交易过程中的动态行为。

申报表无法揭示的关键事实

它无法确认摩根士丹利外部ETF减少是否与其新申报的自有品牌信托涉及同一客户账户；也无法分辨银行报告的“自主决策”头寸究竟是自有资金、客户资金，还是待清算的授权参与者库存。Yellow.com指出，这些本质区别在13F结构中不可见。更关键的是，任何在季度内开仓并平仓的交易，在申报表中均不留痕迹。

信息溯源与矛盾点说明

本文所引用的所有事实均来自指定报告。当不同信源出现分歧时，已明确标注，确保信息透明可追溯。