币圈界报道：

加密资产参与受预期主导：克利夫兰联储揭示信念驱动机制

克利夫兰联邦储备银行发布的一项工作论文指出，加密货币市场异于传统金融资产的核心原因，并非源于年龄或收入结构差异，而在于参与者对数字资产未来收益的信念存在显著分野。研究发现，那些已持有或计划购入加密货币的美国人，其回报预期呈现高度分化，这种认知差异正是早期进入市场的关键动因。

预期分歧塑造市场参与格局，远超人口特征解释力

基于多轮大规模家庭调查数据，研究团队确认，关于加密货币未来收益的信念，是预测个体是否参与该市场的最强指标。数据显示，绝大多数未持有者无法给出明确回报预期，而持有者普遍设定更高的收益率预期。在一项信息干预实验中，向家庭展示比特币过去12个月的表现后，其宣称的配置比例上升，实际购买行为也随之增加。这一过程揭示了自我强化循环的存在：正向表现吸引新买家，进而推高价格，形成持续波动的基础。

预期每提升1%，持有概率增加0.8个百分点

研究人员迈克尔·韦伯、伯纳多·坎迪亚、奥利维耶·科伊比翁与尤里·戈罗德尼琴科分析了覆盖逾2.5万户美国家庭的纵向数据。他们发现，个人对未来回报的预期，对持有行为的解释力远超性别、收入、年龄等传统变量。具体而言，持有者平均预期年回报率为22%，非持有者仅为7%。当将预期回报与风险感知结合建模时，其对行为差异的解释能力超越所有可观测的人口统计因素。

虽存人口差异，但信念作用仍居首位

尽管40岁以下群体持有率比60岁以上高出13个百分点，男性比女性高出约4个百分点，且高收入家庭参与率更高，但这些效应在控制信念变量后均被削弱。研究强调，不应将加密市场行为简单归结为“风险偏好”问题，而应聚焦于参与者如何看待资产未来的走向及其彼此间的认知鸿沟。

信息输入可激发真实购买行为，尤其影响信息缺失者

在随机信息实验中，接收到比特币近一年表现数据的家庭，期望配置比例提升了约2个百分点（对照组为4.3%，增幅达47%），随后的实际购买量也增加了2.5个百分点。这一现象被定义为“诱导需求”——特定信息能触发原本无行动意愿的群体产生交易行为。值得注意的是，该效应主要集中在缺乏足够信息的潜在投资者身上，而对已持负面看法者无效。

波动性根源：过往收益引发认知共振与持续吸引

研究进一步指出，正向回报会吸引新参与者，推动价格上涨，从而吸引更多人加入，形成动态反馈。由于公众对加密资产理解有限，预期分散度高，此机制尤为突出。此外，当家庭全部资产配置于加密货币时，比特币翻倍会使耐用品购买概率提升1.4个百分点（相对增长7%），但日常消费未受影响。这表明收益更被视作彩票式收入，而非稳定财富积累，加剧了市场的非理性波动倾向。

未来需关注信念收敛速度与信息敏感度变化

研究警示，若市场持续受近期表现信息驱动，且参与者间信念分歧难以弥合，则波动性将在可预见的未来持续成为加密资产的典型特征。投资者应密切关注需求对信息框架的反应强度，以及价格变动后信念演化路径，以评估市场周期性风险与情绪驱动逻辑。