币圈界报道：

支付型稳定币的隐性盈利模式：资产收益如何被转化

表面上，美元支持的稳定币运作机制简单明了：用户存入1美元，发行方生成等值数字代币，该代币可随时按面值兑换回现金。但真正的经济逻辑始于资金到账之后——大规模发行方不会让巨额储备闲置，而是将其配置于高流动性金融工具，如美国国库券、政府货币市场基金及隔夜回购协议，从而持续产生利息收入。

核心资产配置与收益循环机制

以一家发行100亿枚稳定币的企业为例，为实现完全背书，需持有约100亿美元合格储备。这些资产涵盖短期国库券、受监管银行存款、政府货币市场基金以及以国库券为抵押的隔夜回购协议，均具备极高的流动性和资本安全性。

即便收益率仅为4%，100亿美元储备年化亦可带来4亿美元净收益。值得注意的是，稳定币持有人仍持有一个价值稳定的1美元代币，而全部利息收益由发行方保留。这一差额构成了行业最核心的盈利来源。当规模扩大至千亿美元级别时，即使不收取高额交易费，发行方也能实现数十亿美元级别的年度收益。

主要储备工具的特性与功能定位

美国国库券：流动性极高，收益随短期利率波动，是核心储备资产，兼具保值与创收能力；

政府货币市场基金：流动性极强，收益贴近短期货币市场利率，用于分散风险并维持资金灵活性；

隔夜/短期回购协议：以优质国债为担保，提供接近政策利率的稳健回报，实现现金收益最大化；

银行存款与现金：流动性最强，主要用于应对即时赎回和运营需求，虽收益偏低但仍不可或缺；

其他现金等价物：流动性中高，收益因信用质量而异，旨在提升组合分散度并捕捉潜在超额收益，同时控制期限风险。

上市企业揭示储备收入的关键作用

Circle 的公开财报提供了极具说服力的案例。2026年第二季度，其储备相关收入达6.677亿美元，远超其他业务收入（3360万美元），占比高达95.2%。其USDC与EURC的储备包括银行现金及对储备基金的投资，收益来源于利息与股息。公式清晰：流通量 × 储备收益率 = 可实现的收入潜力。

此外，该季度日均流通量同比增长25.2%，贡献额外1.474亿美元收入，但美联储降息导致每美元储备收益下降，造成约1.139亿美元的收入缩水。截至季末，其USDC流通量约为733亿美元，凸显规模与利率环境对收入的双重影响。

巨头级发行方的规模化收益实践

Tether 虽然储备结构略有差异，但遵循相同逻辑。其宣布USD₮完全由储备支持，涵盖现金、现金等价物及其他资产，并定期发布独立审计报告。截至2026年第二季度末，USDT发行量达1846亿美元，储备缓冲41.1亿美元，当季净营业利润达15亿美元。这表明，大型稳定币已演变为集支付网络与大规模固定收益投资于一体的复合体。

机构导向型稳定币的受限储备策略

Ripple推出的RLUSD体现了监管框架对资产选择的决定性影响。其储备仅限于剩余期限不超过三个月的美国国库券、政府货币市场基金、以国库券为支撑的隔夜逆回购及合规银行存款。截至2026年8月20日，总储备为19.8亿美元，流通量18.7亿美元，每月由第三方机构出具审计证明。

随着机构支付场景拓展，该稳定币迅速增长。然而，其设计初衷并非为用户提供收益，而是作为高效结算工具。条款明确指出，该代币不承担投资回报功能，仅保障支付便利性与价值稳定性，这一设定与其底层法律属性密切相关。

为何持有者无法分享储备收益？

根本原因在于支付型稳定币的设计本质：持有人拥有对等金额的赎回权利，而非对底层投资组合收益的所有权。即使1美元储备年赚4%，代币本身仍维持1美元面值，不会自动增值至1.04美元。

这部分利息收入被用于覆盖发行方的运营成本——包括托管、合规、银行关系、技术维护、员工薪酬、流动性准备金以及股东回报。因此，传统稳定币不应与货币市场基金混淆。后者专为传递收益而设，前者则聚焦于保持价格稳定与支付功能。两者代表截然不同的金融权益结构，决定了用户在不同体系中的真实角色与收益预期。