币圈界报道：

比特币进入算力熊市周期，矿企加速布局AI计算生态

Twenty One Capital首席执行官Raphael Zagury提出，当前比特币网络正面临其历史上首次结构性算力下行阶段。尽管算力水平仍高于长期基准，但相较2025年末的峰值已回落约22%至24%，且回升动能明显放缓。这一趋势促使众多上市公司重新评估其资产配置策略，逐步将数据中心与电力资源转向人工智能相关领域。

算力回撤幅度显著，恢复周期远超以往

Zagury指出，比特币算力曾在去年底逼近1.3泽它哈希每秒（Z/s），随后进入持续下滑通道。其展示的数据表明，当前算力较峰值下降区间为22%至24%。他将此现象定义为“算力熊市”，虽非官方术语，却精准捕捉了算力长期无法重返高点的异常状态。该周期不同于2021年因政策冲击引发的短期波动——当时算力迅速迁移至北美与中亚地区并快速反弹。而今，矿工更倾向于重新权衡资源投入方向，而非迁移设备。

算力下行背景下的行业分化加剧

比特币算力反映的是参与区块竞争的计算资源总量，数值上升通常意味着更多设备运行或效率提升。相较于2021年由监管禁令导致的快速下降，本轮调整更为缓慢且持久。矿工不再单纯依赖设备转移来应对挑战，而是开始思考是否应将新增电力与基建预算用于更具回报潜力的计算场景。分析师通过区块产出率与挖矿难度变化推断算力水平，因此每日数据波动较大。例如，CoinWarz在9月2日估算值约为829 EH/s，而8月下旬曾短暂突破1 Z/s。长期移动平均线则更能揭示真实趋势。

AI成为电力与基建的新竞争赛道

比特币矿场与人工智能数据中心在电力接入、冷却系统、土地及资金方面存在直接竞争。尽管两者所需硬件架构不同——矿工依赖专用集成电路（ASIC），而AI需高性能GPU集群——但具备稳定供电和光纤连接的场地仍可作为高性能计算的起点。这一转变使矿工拥有了替代性收入来源，不再被迫扩大挖矿规模。Zagury强调：“目前几乎没有上市矿企坚持单一挖矿模式。几乎全部都在探索或布局AI业务。”尽管如MARA、CleanSpark、Riot、Bitdeer等企业仍在运营大型矿场，但战略重心已悄然偏移。其中，TeraWulf第一季度AI托管收入达2100万美元，首次超越挖矿收益；Cipher亦获得2亿美元信贷额度，用于支持其向长期AI合同转型。

幸存矿工有望提升网络控制力

Zagury否认挖矿已成为低效投资的说法。他认为，盈利能力取决于矿工在成本曲线中的位置。高效设备搭配低廉电价的运营商，在市场出清过程中具备生存优势。即使设备本身具备竞争力，若背负沉重债务或短期偿债压力，也可能陷入困境。当前“哈希价格”处于历史低位，对老旧设备或高电价用户构成压力。然而，随着算力外流，比特币每2016个区块（约两周）自动下调挖矿难度，使剩余矿工更容易获取区块奖励，从而提升其在全网中的份额。他表示：“算力熊市最值得期待的，是留下的参与者自然获得更高网络占比。”但需注意，这并不等同于利润增长，最终收益仍受币价、交易费、电价及竞争格局影响。

币价增速必须超越算力扩张才能实现盈利

Zagury强调，只有当比特币价格上涨速度超过网络算力增长时，挖矿才可能实现超额回报。若币价上行50%而算力维持不变，矿工可在不增加竞争的前提下扩大收入。反之，若算力增速快于价格，则单机收入与市场份额均会萎缩。他建议小规模投资者优先配置现货比特币，认为这是表达看涨立场最有效的方式。对于寻求多元化配置的机构，可结合比特币持仓与挖矿敞口。其核心逻辑在于：唯有当资产价值增长快于运营成本与竞争加剧时，矿企的运营杠杆才能真正体现价值。这一观点也体现了Twenty One Capital以比特币为基准的投资框架——所有衍生业务必须提供可信的跑赢BTC路径，方可证明风险合理性。

能源灵活性赋予挖矿独特竞争优势

Zagury为比特币挖矿的能源使用辩护，指出其提供了灵活的需求响应机制。相比需要持续稳定供电的AI数据中心，矿机可快速启停，适合参与电网削峰填谷计划。尤其在可再生能源发电波动较大的区域，这种弹性使其成为理想的负载调节工具。财务与环境效益取决于具体电源结构及合作条款。与此同时，矿场基础设施具备可复用性，部分场地可经改造后服务于高性能计算任务。他总结道，当前挖矿已衍生出四种期权价值：能源需求弹性、竞争对手退出带来的份额红利、与比特币协议的深度绑定，以及可再利用的物理资产。未来几轮难度调整与财报披露将揭示各企业资源分配的真实动向——有人坚守挖矿，有人融合挖矿与AI托管，而掌控优质电力资源的企业或将全面转向高性能计算。