币圈界报道：

代币化资产上链，结算货币仍是核心难题

将股票、债券、基金等金融工具代币化，仅完成了交易流程的一半。当投资者以10,000美元购买代币化国债时，卖方需交付证券，买方则须提供等值资金，双方仍需完成最终结算。这引出代币化金融体系最根本的挑战：究竟由何种货币来支撑这一交易的另一端？

交易完成的关键在于资金流动的同步性

传统金融市场通过“券款对付”（Delivery versus Payment, DvP）机制确保资金与证券同时交割。银行、托管机构、清算所协同运作，防止一方在未收到款项的情况下交付资产，从而规避对手方风险。

区块链技术为这一过程带来革新可能。在代币化系统中，证券与资金无需经由多层中介流转，而是可通过“原子结算”实现同步交换。例如，爱丽丝向鲍勃购买代币化债券时，系统将锁定其数字现金与对方债券代币，验证有效性后同步执行转账。若任一环节失败，整个交易即刻撤销。这种机制显著降低信用风险，并压缩资本占用时间。

然而，原子结算的前提是资金与资产能在同一数字基础设施中无缝流动。而这一点正是当前最大的障碍所在。

三大支付选项：稳定币、代币化存款与央行货币的权衡

在代币化生态的资金端，存在三种主要候选：稳定币、代币化银行存款与代币化央行货币。

稳定币已广泛部署于公共区块链，支持全天候结算。代币化国债可直接与美元稳定币交易，避免跨链转移。但其价值依赖私营发行方的储备质量及赎回能力，本质上属于非主权负债。

代币化银行存款则代表另一种路径。它以数字形式映射现有商业银行账户中的资金，使客户可在可编程系统中直接转移存款。其法律属性仍为银行负债，但具备更高的结算灵活性。该模式正受到商业银行青睐，因其可在不重构现有体系的前提下推动可编程结算。

第三种选择是代币化央行货币。对大型金融机构而言，这是最具吸引力的方案，因为央行储备金本就处于传统结算体系的顶层。尽管银行可能倒闭，稳定币也可能面临挤兑，但央行货币不依赖任何私营实体的偿付能力，信用层级最高。

混合架构仍是现实路径：链上交易与链下结算并行

随着代币化从试点迈向规模化应用，支付系统的兼容性问题愈发突出。即使证券可在区块链上实现近乎瞬时转移，若结算仍依赖传统银行通道，则整体流程并未真正实现链上闭环。

近期机构项目显示，多数采用混合结构：代币化国债、存款和基金在链上交易，但部分结算环节仍依托银行基础设施。这并非缺陷，而是一种务实过渡——金融体系难以一夜之间完成全链迁移。

未来数年，不同结算方式或将共存：某些交易使用稳定币完成支付，另一些则借助代币化银行存款或央行储备金。关键在于这些不同形式的数字资金能否安全交互。因此，互操作性的重要性堪比代币化本身。

若一个市场包含数千种代币化证券，却因支付网络碎片化而无法互通，其效率提升将大打折扣。因此，代币化金融的真正突破不在于资产上链的数量，而在于资产与可信货币的同步流动。只有当证券与现金能够真正同频移动，才能实现完整的链上交易闭环。否则，代币化始终只完成了一半的变革。