币圈界报道：

VanEck质疑Metaplanet薪酬架构：稀释控制仍显不足

全球知名资产管理机构VanEck在最新报告中对Metaplanet高管薪酬机制展开深度审视，认为其在防范股东权益稀释方面的措施仍不到位。该报告聚焦全球十大数字资产持有型企业的薪酬实践，明确将Metaplanet列为唯一获评最低等级的案例。

评级垫底：薪酬表现居十家之末

VanEck评估显示，Metaplanet的高管激励方案被评定为“差”，在所分析的十家主要比特币持有企业中处于最末端。其股权激励池占完全稀释后总股本比例高达14.7%，高管个人敞口达8.2%，显著高于同行平均值。

数据对比：远超行业基准

与同类型企业相比，Metaplanet的激励规模呈现压倒性差距。其股权计划规模约为其他九家公司平均值的四倍，而高管风险敞口更是高出近十倍——后者平均仅为0.8%。这一结构性偏差引发市场对其激励与回报匹配度的广泛质疑。

自动扩池机制曾加剧稀释压力

此前，当Metaplanet通过发行新股为比特币采购融资时，其期权池会自动扩大。这一设计导致池子从4600万股跃升至3.195亿股，新增潜在股份约2.73亿股，成为引发早期股东不满的核心原因。

整改举措未获认可

尽管该公司已于8月终止自动调整条款，并在9月将期权池削减41%，降至1.882亿股，但VanEck仍认为这些补救行动“远远不够”。报告强调，过去因机制漏洞产生的扩张效应已形成不可逆的稀释影响，仅靠未来控管无法弥补历史遗留问题。

核心建议：撤销历史扩张并重建制度

VanEck主张，应取消由旧有条款衍生出的约2.73亿股额外股份权利，并以经股东投票批准的新薪酬框架替代。同时，建议将高管激励与“完全稀释后比特币持仓量”等实质性指标挂钩，避免与资本募集同步膨胀的激励逻辑。

对标策略：固定机制更受青睐

报告将Metaplanet与MicroStrategy（即Strategy）进行对比，后者采用固定的股权储备机制，任何增加均需股东表决。其整体激励占比为2%，高管敞口为0.5%，被评作“良好”实践。此差异凸显了“被动扩张”与“主动审批”之间的治理鸿沟。

未来治理关键：修复历史与透明化授予权

VanEck进一步呼吁制定明确的股权授予时间政策，提升薪酬决策的可预见性与问责性。此举旨在帮助投资者建立基于清晰稀释目标的评估模型，而非依赖模糊或动态调整的规则。

企业背景：第三大公开比特币持有者

Metaplanet是日本领先的比特币国库公司，目前位列全球第三大公开交易的比特币持有实体，据BitcoinTreasuries.net数据，其持币量达43,000枚BTC。其治理模式正面临来自机构投资者的持续审视。