币圈界报道：

SEC更新代币回购审查标准：功能网络获例外待遇

美国证券交易委员会（SEC）下属公司金融部近日在最新发布的常见问题解答中指出，已投入运营的加密系统宣布代币回购计划，不会自动触发‘基本管理努力’认定，从而避免被归类为证券。这一立场基于豪威测试的核心判断逻辑，强调项目是否具备真实运营基础。

网络成熟度决定监管适用边界

对于已完成部署并具备实际功能的区块链生态，关于系统维护、技术迭代或规模扩展的公开承诺，不再被视为对投资者回报的保证。同时，宣传现有用途或表达非盈利导向的发展愿景，通常也不构成证券发行的合规风险。

专家分析：监管正转向实质导向模式

MetaLeX Labs公司证券律师加布里埃尔·夏皮罗指出，此次指南反映出监管体系正在从形式审查转向对经济实质的关注。他认为，项目方可在不赋予持有者股东权利的前提下，通过回购机制稳定价格，实现融资优势与治理隔离的平衡。

这种策略使行业得以探索‘享有股权收益但规避责任’的新路径，本质上是在现行法律框架下开辟了制度性空间。

政策演进中的潜在风险与争议

尽管该指南不具备强制约束力，但其建立在3月解释性声明及《加密资产条例》提案基础上，并呼应了未能通过参议院的《清晰度法案》所留下的监管空白。商品期货交易委员会（CFTC）亦发出类似信号。

SEC主席保罗·阿特金斯曾警告，若立法受阻将采取主动干预。然而，由于行政规则可被后续机构撤销，夏皮罗提醒：未来私人诉讼或监管立场变化仍可能带来不确定性。