币圈界报道：

USDC业务利润微薄背后的运营机制

在传统软件行业标准下，Circle从其稳定币业务中获取的利润率极为有限——每实现一美元营收，最终留存不足七美分。这一数字揭示了其商业模式的本质：依赖利息收入、大规模分销义务以及为维持完全储备所必需的监管合规支出。

储备资产收益如何支撑核心收入

作为全储备支持的数字美元载体，每个USDC代币均对应等值现金与短期美国国债。随着流通量突破数百亿美元，即使收益率处于温和区间，累积的利息收入也形成可观总和。该收入高度敏感于利率变动：利率上升推动收益增长，下降则导致缩水，使其收入结构不具备订阅类服务的稳定性。

USDC在市场中的份额直接决定其可支配储备池规模。面对Tether USDT及各类带收益替代品的竞争，若流通量萎缩，即便利率不变，可产生收益的资产基础也将收缩，进而压缩未扣除成本前的总收入。

Coinbase作为长期核心分销伙伴，在零售与机构端推动USDC普及；同时，通过与Tereina等企业支付网络合作拓展欧元区应用，表明其正持续扩展渠道布局，可能在未来重塑收入分配格局。

剩余93美分的去向：成本拆解

分销与合作伙伴支出是压低净利润至约7%的首要因素。这些费用用于激励交易所、钱包平台及金融机构推广和持有USDC，属于结构性投入而非可调节开支——缺乏广泛分发将削弱流通性，从而反噬储备收益。

其余成本集中于运营层面，涵盖技术系统维护、法律合规团队建设及销售管理支出。作为受严格监管的发行方，Circle需持续应对银行监管、州级货币传输法规以及不断演进的联邦立法环境，每一项均带来实质性成本压力。因此，高总营收与低留存率并存成为常态，反映的是资本密集型监管生态下的现实约束。

影响利润率的三大杠杆变量

有三项关键因素对是否能突破当前7%留存水平具有决定性作用。首先是利率环境：若基准利率维持高位，储备收益增速将快于固定运营成本，有助于提升净利空间。其次是流通量增长：在现有合作模型下，代币数量越多，可生息资产池越大，边际效益显著。

第三是分销协议条款的谈判能力。若能在规模扩大后达成更优的收益分成安排，即使无利率利好，利润率亦有望提升。瑞银预测2026至2027年美联储或进一步加息，这将增强收益端弹性，而合规成本不会同比例增加，若合作框架稳定，则存在利润率扩张窗口。

然而，监管风险构成主要下行压力。即将实施的《UST稳定币法案》预计将要求更严格的审计频率与披露标准，可能显著推升运营成本，且难以通过交易量增长完全抵消。

上述变量均基于公开信息呈现，任何单一因素变化——无论利率、流通量或合作条款——皆可能引发7%留存率的显著波动，即便其他条件不变。

常见疑问解析：利润率背后的真相

“每赚一美元仅留七美分”究竟何意？

该表述指扣除所有分销费用与运营开销后的净利润占比，约为总收入的7%。此为财务比率，并非对用户收取的附加费。

Circle是否从储备中获取利息收益？

是的。支持USDC的资产以现金和短期国债形式存放，其产生的利息构成公司收入的主要部分。普通持有者不直接享有这部分收益。

为何利润率会动态变化？

利润率高度依赖利率水平、流通规模及分销协议设计。利率走低将减少利息收入，新协议提高分成比例也会压缩利润空间，无需动摇市场地位即可触发变化。