币圈界报道：

加密借贷金库规模跃升至百亿美元，监管审查同步升级

截至2025年初，加密借贷金库的资产规模约为40亿美元；如今已攀升至逾100亿美元，增幅接近150%。这一显著增长主要源于投资者对去中心化金融平台中稳定币及其他数字资产收益工具的青睐。据《金融时报》10月19日报道，不同策略下的年化回报率覆盖3%至20%以上区间，吸引大量资金流入。然而，伴随扩张而来的，是市场对金库策展人职责边界及其潜在风险的深度质疑。

管理型结构凸显：策展人主导资金配置与风控决策

区别于传统借贷池的自动化模式，多数加密金库依赖专业策展人进行核心运营。这些管理者负责筛选借贷市场、设定抵押品门槛、动态调整风险参数，并将资金分配至多类策略组合。投资者以USDC或USDT等稳定币存入，获得代表其权益的代币凭证。收益主要来自借款人支付的利息，部分策略还融合激励机制或复杂敞口设计。随着主流加密企业加速整合链上借贷基础设施，该模式日益普及。例如，Coinbase借助Morpho拓展其借贷服务，推出固定利率产品；Flare亦将FXRP纳入由Morpho运作的2.8亿美元RLUSD金库，实现跨链抵押品与以太坊信用市场的连接。

高回报背后潜藏系统性脆弱点

尽管收益率可达20%以上，但高收益并不等同于低风险。部分借款人提供的抵押品具有高度波动性，而复杂的清算机制可能在市场剧烈下行时引发连锁反应，放大损失。当多个协议共享同一资产池或存在相互关联的头寸时，风险传导路径更为隐蔽，一旦触发极端行情，可能导致大规模强制平仓。

监管机构聚焦策展人责任边界

美国证券交易委员会（SEC）与欧洲监管实体正重新审视加密借贷结构是否应被视为受证券法管辖的资产管理行为。7月，SEC委员Hester Peirce指出，无论技术底层如何，若某活动具备投资合同特征，便可能落入现有法律框架。虽未直接定性所有金库为证券，但强调需逐案评估其本质。欧洲方面则关注抵押品链条的透明度、流动性分布及潜在的交叉清算风险。历史案例警示了严重后果：Elixir稳定币崩盘暴露了跨平台财务联动隐患，早期市场清算事件也揭示了价格暴跌如何迅速击穿杠杆头寸。

标普全球发布链上金库风险评估新体系

为应对日益增长的机构需求，10月4日，标普全球评级正式推出专用于数字资产借贷金库的风险评估框架。该体系从六个维度展开分析：组合信用质量、流动性错配状况、策展人履职能力、区块链运行风险、协议固有缺陷以及金库治理与安全机制。标普明确声明，此评估非传统信用评级，也不对宣传收益率作出背书。随着去中心化借贷逐渐呈现管理型投资产品的特征，市场对统一风险披露标准的呼声持续上升。目前，包括Sky生态系统在内的多个主流平台已开始引入该评估体系以增强透明度。