币圈界报道：

比特币风险收益表现与主流资产趋同

根据摩根大通发布的《2027年长期资本市场假设》报告，比特币的复合年化回报率被设定为10%，波动率高达55%，是美国大盘股的三倍。尽管如此，经风险调整后的夏普比率为0.32，与股票市场持平，而黄金仅为0.21。这一结果表明，比特币在承担更高波动的前提下，获得的超额回报与其风险水平相匹配。

数据来源与计算逻辑差异揭示关键分歧

报告中采用的算术平均回报率（20.9%）显著高于复合回报率（10%），这是由于高波动性资产在算术均值下被放大。对于比特币而言，55%的波动率导致算术回报率远超实际财富增长。相比之下，股票的算术回报率与复合值差距较小，仅为8.95%对7.5%。

核心指标对比表

资产复合回报率算术回报率波动率夏普比率
比特币10.0%20.9%55.0%0.32
美国大盘股7.5%8.95%18.0%0.32
黄金5.5%6.86%17.2%0.21

上述数据基于摩根大通资产管理部截至2026年9月30日的独立展示信息，夏普比率由Coindoo根据（算术回报率 - 3.2%）÷ 波动率公式计算得出，其中3.2%为美国现金的无风险利率。

模型构建中的战略排斥：比特币未纳入主协方差矩阵

尽管比特币已被列入报告的回报估算列表，但其并未进入摩根大通的核心协方差矩阵。该矩阵用于衡量资产间联动关系，决定组合权重。相反，比特币被置于一个简化的12类美元资产对比框架中，仅与现金、债券、黄金及对冲基金等进行有限比较。

报告指出，这种处理方式源于比特币的高波动性与不稳定的动态相关性。尤其在市场危机期间，其与股票的相关性往往急剧上升，削弱了其作为分散工具的有效性。例如，2020年3月股市崩盘时，比特币两天内蒸发近半价值；2022年加息周期中，它亦随科技股同步抛售。

相关性悖论：理论优势与现实信任缺失

从理论上讲，若比特币与股票的历史相关性仅为0.33，将其纳入优化器可显著提升投资组合的夏普比率。模拟显示，在双资产组合中，比特币占比约25%时，整体夏普比率可达0.39，增益完全来自低相关性。

然而，摩根大通明确表示无法信赖该参数。其担忧在于，相关性在压力时期会迅速攀升至接近1.0，使比特币丧失避险功能。因此，为避免模型误判，选择将其排除于主要配置框架之外。

机构实践：从理想配置到现实限制

贝莱德在2024年12月发表的研究中提出，多资产组合中比特币配置应控制在1%至2%区间。该范围适用于接受剧烈波动并具备长期持有能力的投资者。其头寸设定并非基于预期收益，而是基于对投资组合总风险增量的评估。

贝莱德风险测算：不同持仓比例下的影响

1% 比特币 → 约占2%的风险 2% 比特币 → 约占5%的风险 4% 比特币 → 约占14%的风险 平均“七巨头”股票 → 约占4%的风险

贝莱德强调，比特币历史上曾出现70%-80%的峰值回撤。1%头寸若下跌75%，仅造成0.75%的组合损失；而2%头寸则可能引发3.75%的冲击。这使得即使小幅加仓也可能成为年度表现的决定性变量。

未来展望：是否纳入主模型将成关键信号

摩根大通的数据为投资者提供了一个测试比特币价值的基准：回报列领先，风险调整列与股票持平，但真正决定配置的关键在于不可信的相关性输入。当前模型规避该参数，反映出对系统性风险的谨慎。

未来版本报告是否会将比特币正式纳入主协方差矩阵，将成为观察机构态度转变的重要风向标。在此之前，投资决策不应仅依赖回报数字，而需综合考量波动特征、相关性行为与自身风险承受力。

本文仅供参考，不构成财务或投资建议。模型假设和示例计算不能保证未来的表现。