币圈界报道：

代币收益分野：HYPE与CAKE在双维度排名中领先

在Grayscale发布的加密资产收益评估中，HYPE以8%的代币持有者收益位居榜首，而CAKE则凭借14.4%的修正后收入收益率成为另一项榜单的领头羊。这一对比凸显了当前加密生态中一个核心矛盾：协议创造的经济价值未必能有效转化为代币持有者的实际回报。

代币持有者收益排名揭示价值传递瓶颈

根据研究主管Zach Pandl于10月21日发布的报告，HYPE在代币持有者收益榜中排名第一，达8%；LIT以7.9%位列第二，CAKE则为2.6%排第三。然而，该榜单并非全员正向表现，部分项目出现负值：RAY录得-0.5%，PENDLE为-0.7%，AAVE为-1.0%，JUP为-2.6%，而CRV更是跌至-5.5%的最低点。

新币发行稀释效应导致收益转负

Grayscale所采用的衡量体系不仅考量质押奖励与回购机制带来的价值回馈，还纳入了新增代币供应对现有持币者的稀释影响。当新代币发行速度超过激励与回购所能抵消的程度时，该指标即可能出现负增长，从而反映真实价值流失。

收入贡献与持有者回报存在结构性背离

在另一项基于协议收入与市值比值并结合流通量变化的修正收益排名中，CAKE、LIT和HYPE分别占据前三甲，其后依次为RAY、AAVE、JUP、SKY、UNI、AERO及PENDLE。值得注意的是，尽管JUP在修正收入收益中达到3.5%，但其代币持有者收益却为-2.6%。

价值分配机制决定最终受益程度

这一差距反映出两个关键问题：一是协议收入本身不直接等同于代币持有人所得；二是即使协议盈利，若新币持续增发，原有持币者的权益仍可能被稀释。因此，仅有高收入不足以支撑长期价值，如何将利润转化为可兑现的持有者回报，才是决定资产可持续性的核心。

Grayscale强调，除比特币作为“数字黄金”外，其他具备现金流能力的链上应用应被纳入传统金融估值框架。Pandl指出，真正有价值的投资需兼顾协议盈利能力与价值分配效率，而非仅关注账面收入规模。