币圈界报道：

贝莱德推出带下行缓冲的比特币期权基金，探索稳健配置新路径

贝莱德于10月19日向美国证券交易委员会（SEC）递交名为“iShares比特币管理保护ETF”的新产品申请，代码为PBIT。该基金不直接持有比特币或比特币ETF，而是通过买入看涨期权并卖出更高行权价的看涨期权构建头寸，形成一种结构性保护机制。其核心设计是允许投资者在承受约10%下跌风险的前提下参与比特币上涨潜力，作为交换，潜在回报被设定上限。

产品结构基于期权对冲，分层滚动运作

该基金采用三重分层（Tranches）模式，每层启动时间相隔一个月，实现持续滚动。每个分层初始投入约为对应底层资产价值的90%，用于购买看涨期权，从而定义最大损失区间。同时，通过出售更高行权价的看涨期权来覆盖部分成本，剩余资金存放于现金及短期债券中获取利息收益。这种结构确保了每一层在扣除费用前的理论最大亏损约为10%。

保护机制非绝对保障，存在显著局限性

尽管设计上提供一定下行缓冲，但招股书明确指出，此类保护并非保证。投资者可能面临全部本金损失的风险。此外，中途加入特定分层的投资者所获得的保护程度可能与初始设定存在差异。若比特币价格在分层开始后迅速回升，实际可吸收的跌幅空间将随之扩大，保护效果亦随之减弱。

面向风险规避者，打通传统金融渠道壁垒

该产品的推出主要针对无法承受高波动性的机构顾问及保守型投资者。过去五年中，比特币曾两度从历史高点回落超50%，导致其难以进入退休账户与受监管的投资组合。此外，由于PBIT依据《1940年投资公司法》申报，符合共同基金监管框架，因此可被更多经纪商平台和模型组合纳入，突破了现有现货比特币信托（如IBIT）因非合规结构而受限的销售瓶颈。

同类产品表现揭示保护代价

贝莱德并非首个尝试此类结构的机构。Calamos、Innovator与FT Vest已运营类似产品。数据显示，在2026年市场回调期间，具备100%保护机制的基金回报率为0.0%，而90%保护基金为-5.2%，80%保护基金为-7.7%。相比之下，无保护的IBIT回报为-9.6%。值得注意的是，即使未触及底线，保护成本也已反映在收益率中，例如Calamos旗下100%与90%保护基金年费达0.79%，远高于IBIT的0.25%。

预计最早2027年初上市，费率待定

根据常规流程，新基金提交后75天内可生效，意味着最早可能在2027年1月初上线。然而，贝莱德仍需确定具体费率水平及首期分层的收益上限。尽管普通比特币ETF需求旺盛——IBIT资产管理规模已达650亿美元，并带动近期约10亿美元的净流入——但PBIT代表了一种差异化策略：瞄准愿意牺牲部分上行潜力以换取波动控制的第二类投资者群体。