币圈界报道：

AAVE与JUP收益分配失衡：持有者回报持续承压

根据Grayscale于10月21日发布的加密资产估值报告，AAVE与JUP虽呈现正向调整后收益率，但其持有者实际获得的回报却呈负值。这一现象揭示了协议收入在流向持币者前，已被大量消耗于新代币发行、储备补充及运营支出。

收益指标差异揭示内部资金流向

Grayscale提出的调整后收益率（Adjusted Earnings Yield）通过将协议净收入除以流通市值并减去供应增长速率得出，反映整体价值创造能力。而持有者收益率（Tokenholder Yield）则仅计算质押激励与回购总额扣除新增供应后的净额，代表真实流入持币者账户的部分。

AAVE与JUP的收益落差对比

AAVE的调整后收益率为3.7%，持有者收益率为-1.0%，两者差距达4.7个百分点；JUP对应数据分别为3.5%与-2.6%，差额扩大至6.1个百分点。该差距主要源于协议内部留存收入规模超过直接返还给持有者的部分。

JUP销毁速度落后于新发行

尽管Litterbox Trust已累计销毁约1.34亿个JUP作为长期储备，但其购买与销毁节奏未能覆盖链上新发行量的增长。结合代币解锁计划，流通供应量扩张仍显著稀释单个代币的价值归属。

Aave回购未直接提升持有者收益

Aave自2025年4月起启动公开市场回购，年度预算5000万美元，由财务委员会按周执行25万至175万美元的购买操作。前10个月共增持超20.5万个AAVE，约占总量的1.28%。

值得注意的是，这些被购入的代币并未销毁，而是进入生态储备金，用于支付质押奖励、赠款及服务费用。这意味着即使从市场撤出，部分代币仍可能重新进入流通，形成“循环使用”状态，从而削弱对持币者权益的实际增益。

Jupiter收入一半注入销毁机制

自2025年2月以来，Jupiter将50%的链上收入定向输送至Litterbox Trust，由其自动化执行链上买入并销毁JUP。该信托作为永久性储备池，已实现约1.34亿个代币的永久移除。

另一半链上收入及全部链下收入用于团队运营开支，盈余存入国库。然而，由于新代币发行与解锁速度较快，销毁量不足以完全抵消稀释效应，导致整体持有者收益率持续走低。

销毁是唯一不可逆的代币减少方式

以PancakeSwap为例，九月销毁296万余个CAKE，同期铸造65万余个，净减少231万余个，相当于销毁量被约22%的新铸币所抵消。所有铸造均用于生态激励如农场、彩票等项目。

相较之下，Hyperliquid并无对应铸造行为。其贸易费用转化为HYPE代币后直接销毁，并将其储备收入注入回购模型，间接增强购买力，但未披露具体购入数量。

Aave回购预算执行情况Aave治理论坛、TokenLogic仪表板随预算提案投票进程更新
JUP解锁进度与销毁效率对比Jupiter透明度页面、Litterbox Trust钱包每季度质押奖励发放时同步披露
CAKE净供应变化PancakeSwap月度销毁报告十月报告发布节点

若未来Grayscale更新图表，两指标间差距收窄将表明更多收益真正流向持币者；反之，若差距拉大，则意味着供应扩张或协议支出仍在持续吸收收益。

本文内容基于公开数据整理，不构成投资建议。相关收益率估算仅为分析参考，不代表未来派息水平或价格表现承诺。