链上交易结构挑战传统监管框架，行业呼吁原则性指引

美国证券交易委员会于6月提出废止Reg NMS核心条款Rule 611（交易穿透规则）及锁定或交叉报价禁令，认为订单处理应由市场竞争机制与经纪商最佳执行义务主导。该提议引发市场深度讨论，尤其在去中心化金融领域。

现行规则与链上实践存在根本性错配

来自Hyperliquid政策中心与Pyth Network核心开发团队Douro Labs的联合评论信指出，Rule 611依赖于所有交易场所预先公开报价并由中央系统整合形成全国最优买卖价（NBBO），这一前提在链上环境中完全不成立。自动做市商（AMM）并无预设报价，价格由资金池动态决定；链上订单簿则独立于传统集中式报价系统运行，无法纳入统一汇总。

代币化资产仍需同等投资者保护，技术架构不应成例外

信函强调，即便资产以代币形式发行且结算于分布式账本，其作为证券的属性不应改变，投资者保护框架仍应适用。监管不应因底层账本类型不同而产生差异化待遇。同时建议，当标准NBBO缺失或无法反映真实链上流动性时，应承认基于公开、抗操纵算法生成的独立参考价格具有合法性与权威性。