Strategy估值回归账面价值，溢价循环终结

根据Arthur Hayes在Unchained Podcast中的分析，Strategy公司的市值与净资产价值（mNAV）比率于8月27日稳定在约0.74倍水平，显著削弱了其过往的估值优势。尽管该公司仍持有84万枚比特币，但每年需承担高达15亿美元的优先股股息支出，涉及STRK（8%股息率）及STRC（10%-11.5%股息率）两类证券。

高位震荡行情冲击资本结构稳定性

比特币价格在8月25日短暂突破81,000美元后迅速回落至7万美元区间，形成持续盘整态势。该走势被Hayes视为对Strategy商业模式构成显著压力的关键因素，导致其依赖价格上行的融资循环难以延续。

三重困境凸显战略调整代价高昂

Hayes指出，当前公司面临三大应对路径：发行新股将稀释现有股东利益；出售比特币则违背创始人Saylor公开承诺的“永不售币”原则；而削减股息又将动摇收益型投资者信心。目前，公司股价已趋近其比特币持仓的直接市场价值，曾经支撑其超额表现的溢价驱动机制已然停滞。