策略公司估值归零：mNAV跌破0.75触发融资困局

根据Arthur Hayes在Laura Shin主持的《Unchained》播客中的分析，截至8月27日，Strategy Inc.（MSTR）的mNAV倍数已收缩至约0.74，标志着其长期存在的估值优势彻底消散。该公司持有840,447枚比特币，但每年须承担约15亿美元的STRK与STRC优先股利息支出，形成显著财务负担。

资本循环断裂：横盘即致命，无需暴跌

Hayes指出，该公司的商业模式崩溃并不依赖于比特币价格下跌，仅持续的价格停滞便足以使其融资能力失效。随着估值溢价近乎归零，未来通过增发股票获取资金以增持比特币的路径已被切断。