挖矿盈利触底：利润率创减半后新低

根据CoinShares最新报告，比特币挖矿利润率已跌至历史低位。2026年第一季度，哈希价格预计下探至每PH/s/日约28至30美元区间，为自减半事件以来最低水平。

与此同时，2025年第四季度全球矿机加权平均现金成本已达每枚约8万美元，导致约15%至20%的矿机处于持续亏损状态。

转型已成必然：矿企全面进军AI与HPC领域

面对持续承压的挖矿业务，矿企向人工智能及高性能计算（HPC）转型已不再是可选项，而是生存必需。

截至目前，上市矿企累计宣布的AI/HPC相关合同金额已超过700亿美元。预计到2026年底，逾70%的上市矿企收入将来自AI算力服务。

部分企业为布局AI基础设施背负巨额债务，行业风险结构已发生根本性转变。

估值分野凸显：基础设施与矿业公司前景迥异

当前矿企估值呈现显著分化。获得HPC合同的企业市销率（EV/NTM收入）达到12.3倍，而纯挖矿企业仅为5.9倍。

行业正逐步分裂为两类主体：一类是具备算力基础设施运营能力的科技型公司，另一类则是依赖加密货币挖矿的资源型公司，二者未来增长路径与资本回报预期截然不同。