Naver目标价遭调降：增长动能受制于成本与监管双重约束

三星证券于16日将Naver的目标股价由33万韩元下调至26万韩元。该机构分析认为，虽然电商业务保持强劲扩张态势，但此前寄予厚望的多元化增长路径实际落地进度低于预期，叠加运营成本持续攀升，对公司整体盈利能力构成压力。

电商高增难掩利润增速放缓，人力与基建开支成主要拖累

据预测，Naver今年第一季度电商销售额有望实现38%的同比增幅，这一成绩得益于去年手续费上调带来的持续性收入拉动。然而，营业利润预计仅增长6.6%，显著低于市场普遍预期。核心原因在于员工薪酬上浮引发的人力成本上升，以及为提升算力能力而加大图形处理器采购所导致的基础设施支出增加。

制度滞后制约新业务推进，合并审查延宕加剧前景不确定性

挑战不仅限于短期财务表现，更体现在中长期战略空间的收缩。三星证券指出，Naver旗下的区块链相关业务因数字资产基本法立法进程缓慢，以及对Dunamu企业合并案的公平交易委员会审查延期，导致关键项目时间表出现重大调整。与此同时，国会与金融监管机构在虚拟资产交易所大股东持股比例限制问题上尚未达成共识，进一步放大了并购整合的风险与不确定性。

下半年投入压力不减，营销与AI投资或再推高费用端负担

展望后半程，成本压力仍具持续性。若计划中的Plus Store会员无限制配送与退货服务全面上线，相关营销支出或将再度抬升；同时，在人工智能竞争日益激烈的背景下，平台对底层计算资源与智能系统建设的投资预计将同步扩大。当前行业普遍采取重投入模式以抢占用户与服务优势，Naver亦难以脱离这一趋势，盈利空间面临持续挤压。

综合考量上述因素，三星证券虽仍维持“买入”评级，但将今年营业利润增长率预测下调至约7.7%。市场观察认为，即便电商业务维持现有增长轨迹，面对复杂的监管环境与高强度资本开支，其业绩改善步伐短期内或趋于收敛。未来走势将高度依赖新业务配套法规的落地速度，以及在人工智能与电商生态领域的投入回报表现。