币圈界报道：

稳定币的双重面相：创新潜力与系统性风险并存

国际清算银行总经理帕布罗·埃尔南德斯·德·科斯在日本央行研讨会上深入剖析了稳定币所处的复杂境地。他强调，这一金融工具既具备提升支付效率的潜力，也潜藏对现有金融架构的根本性挑战，尤其在货币功能实现方面仍存在结构性缺陷。

真实支付渗透率不足，链上流转主导交易生态

当前全球稳定币总市值约为3150亿美元，虽远低于美国8万亿美元的银行存款规模，但在近期市场剧烈波动中展现出相对韧性。然而，其年交易额虽达35万亿美元，真正用于实体经济结算的金额仅约3900亿美元，占比极低。绝大多数流动发生在加密资产内部及多链之间，未能有效融入传统经济循环。

货币属性缺失：单一性与互操作性的双重短板

德·科斯明确指出，稳定币若要承担货币职能，必须满足两项核心条件。其一是单一性，即不同发行方的代币应可无差额兑换，类似中央银行货币的统一结算机制。然而，泰达币与USDC等主流稳定币在二级市场常出现价格偏离，一旦信任危机爆发，拒收现象将迅速蔓延。

其二是互操作性。以太坊上的USDC与Solana上的版本无法直接互通，跨链桥虽试图打通通道，却引入新的安全漏洞与流动性碎片化问题。这种割裂状态阻碍了网络效应的形成，使“使用—接纳—更广泛使用”的正向循环难以建立。

宏观金融体系面临的五大潜在冲击

演讲重点分析了稳定币大规模普及可能引发的系统性影响。第一，信贷供给可能收缩。当公众将银行存款转为稳定币，银行被迫依赖成本更高、更不稳定的批发融资，推高贷款利率并抑制信贷扩张。

第二，金融稳定性面临考验。稳定币运作模式类同于狭义银行，虽能抵御挤兑，但削弱了部分准备金制度在危机中的流动性调节能力。非银机构占比上升，或将加剧金融体系的顺周期性，迫使央行频繁充当最后做市商。

第三，金融完整性受到严重威胁。在无需许可的公共链和非托管钱包中流通的稳定币，极易游离于反洗钱与反恐融资监管之外。已有研究显示，其已成为加密领域非法活动的主要载体。

第四，货币政策效力被侵蚀。美元稳定币在新兴市场广泛使用，可能导致本地货币政策失效，类似于历史上的美元化，但因资本管制更易规避而更具隐蔽性。实证研究亦证实其可引发本币贬值压力。

第五，财政政策空间受挤压。稳定币发行方已开始大规模购入美债，短期内支撑国债需求，但长期来看，若替代现金流通，政府铸币税收入将转移至私人实体，同时为逃税提供新路径。

双轨应对策略：监管强化与体系融合并行

德·科斯提出两方向应对路径。一是强化现有稳定币的风险管理框架，包括确保按面值赎回、设立持币人保护机制、在特定条件下获得央行流动性支持，以及建立有效的处置与恢复机制。但他也承认，仅靠监管无法解决公共链带来的合规盲区与跨链割裂问题。

二是推动技术优势与现行双层金融体系融合。这正是多国央行探索私有化、需许可平台上线代币化存款的背景。国际清算银行提出的“统一账本”设想，以及多方合作的“阿戈拉项目”，均是尝试将稳定币的高效性嵌入受控金融架构。

监管成效与市场现实的错位警示

尽管日本2022年修订《资金结算法》被视为监管先行案例，但日元稳定币市值仅为美元稳定币的约万分之一，说明严格立法未必带来市场繁荣。类似地，即便本国法规完备，本币稳定币市场仍近乎空白。

与此同时，未完全遵循主要司法管辖区规则的泰达币反而实现最快增长。这印证了德·科斯的核心观点：再完善的监管框架，也可能被跨境、去中心化的交易模式所绕过。如何界定监管边界与技术边界的张力，成为关键挑战。

央行信任锚仍是不可替代的基石

德·科斯在结尾重申根本原则：稳定币之所以能维持价值，本质上依赖于对法定货币的信任。这反过来证明，中央银行所提供的货币信用仍然是制度性基础。无论技术如何演进，货币始终是建立在信任之上的制度成果，而非单纯的技术产物。

若稳定币希望突破加密生态局限，在实体经济中发挥实质作用，就必须在设计层面进行根本性重构，并主动开展与央行货币体系的深度整合对话。