币圈界报道：

收益型稳定币市场正经历深层逻辑转型

随着Ethena事件带来的波动，收益型稳定币领域的资本流动呈现出复杂变化。表面上看是资金撤离，实则反映出市场选择标准的根本性迁移——从单纯追求高回报，转向对资产可用性、基础支撑力及与传统金融体系融合能力的综合评估。

市场偏好由高收益转向可信赖的资产基础

尽管sUSDe供应量在过去90天内回落近半，总锁定价值（TVL）却持续攀升，资金显著流入如USYC和sUSDS等替代产品。这并非简单的资金外逃，而是一次系统性筛选过程，体现用户对抵押品实用性、底层资产稳定性以及结算兼容性的高度重视。

收益型稳定币本质上是锚定美元并能产生利息的数字资产，其功能更接近于链上存款或短期债券。曾占市场份额三成的sUSDe已缩减约180亿美元规模，但整体市场并未萎缩，反而因资本重新配置展现出更强韧性。

高收益率不再是唯一决定因素

当前数据显示，尽管sUSDe年化收益率仍高于4%，而USYC为3%、sUSDS约为3.6%，资金却依然发生结构性转移。这表明，单纯的收益数字已无法主导决策，投资者开始重视收益背后的可持续性与可解释性。

分析指出，资产选择的核心已从“能带来多少回报”转变为“是否具备使用场景”以及“由何种资产背书”。

用户定位与储备机制构成关键分野

USDe面向零售与机构双端，强调收益吸引力；而USYC自诞生起即聚焦机构需求，设置10万美元最低门槛，专为合格投资者设计。自2025年7月被币安纳入机构衍生品抵押品后，其在BNB Chain上的发行规模达25.4亿美元，凸显机构对抵押品可靠性与结算效率的关注。

在储备层面，sUSDe采用加密资产加永续合约空头对冲的Delta中性结构，收益依赖期货资金费率，在牛市中曾达47%以上，但在盘整期迅速回落至3%左右。相比之下，USDS依托美国国债与货币市场基金，收益与实际利率挂钩，虽从9%逐步降至3%，但波动平缓，具备更高可预测性。

信用评级介入推动市场规范化

标普全球于2025年8月首次给予Sky Protocol B-评级，虽非顶级，但具有里程碑意义——意味着部分去中心化协议已被纳入传统信用评估框架。这对机构而言意味着：收益可持续性与结构透明度，远比短期高收益更具参考价值。

目前市场大致分为四类：国债型（如OUSG、sfrxUSD、USYC），平均收益3.1%~3.5%，结构清晰，易与传统金融对接；合成型（如sUSDe），链上收益来源透明但受市场波动影响大；信用型（如syrupUSDC、syrupUSDT），提供约4%固定收益，但外部信用风险难以验证；混合型（如sUSDS），整合贷款利息、实物资产、准备金运作等多维度收益，降低单一变量依赖，但结构复杂难解。

市场开始追问“利息从何而来”

如今，即使同为4%收益率，其背后逻辑截然不同：来自期货费率、国债收益还是贷款利息，风险属性差异巨大。近期资金集中流向具备可预测基础资产的项目，正是这种审慎心态的直接体现。

项目方主动调整以应对新范式

Ethena已察觉此趋势。为弥补原结构短板，推出以美国短期国债为储备的USDtb，作为资金费率倒挂时期的缓冲工具。2026年4月，其全面重构USDe抵押体系，将永久合约占比压降至11%，新增稳定币储备、DeFi借贷、CLO、投资级公司债基金及短期信用产品等类别，并探索引入黄金相关的Delta中性策略，意图摆脱对单一收益路径的依赖。

这并非失败信号，而是一次向混合型架构演进的主动转型。未来在DeFi中立足，需构建多层次收益模型与可被传统金融接受的基础资产支持。

DeFi生态步入夯实根基的新阶段

从宏观视角看，整个去中心化金融体系正在进化。过去依赖山寨币上涨、代币激励与杠杆套利的不可持续模式，正被基于美国国债、货币基金、企业债、贷款债券等经过验证的现金流迁移所取代。这不是去中心化的退步，而是进入以真实资产为底座、拓展可组合金融产品的深化阶段。

已有实例显现：BUIDL被用作USDtb抵押品，后者又成为MegaEthereum生态原生稳定币USDm的储备。当国债型稳定币成为基础设施，便可在其上构建更复杂的链上金融应用。即便收益率下降，但稳定性与可组合性的提升，反而增强了整个生态的信任基础。

从创造利率到传递利率的范式跃迁

此次sUSDe的下滑并非单一项目崩塌，而是一个时代的结束——一个靠高收益吸引资金的时代正走向终结。取而代之的是一个以抵押品质量、收益来源可追溯性与机构采纳潜力为核心竞争力的新纪元。

Tiger Research指出，DeFi正从“制造利息”的市场，转向“传导利息”的平台。未来的竞争焦点不再是谁能给出最高回报，而是谁能长期、稳健地维持价值稳定与系统可信度。