币圈界报道：

比特币持仓企业进入资本结构重构期

2024至2025年间，多家上市公司通过发行新股并购入比特币形成统一叙事模式：以高于资产净值的股价融资，反向增持加密资产。然而，这一循环在2026年6月后逐步失灵，因多数企业市值已不再享有对持币价值的溢价。

持币规模与资产构成概览

截至2026年6月22日，被BitcoinTreasuries追踪的199家上市公司共持有126.4万枚比特币，估值约790亿美元。持仓以比特币为主，辅以少量以太坊、Solana、XRP及BNB；政府机构持有的部分未纳入统计范围。

融资机制的核心指标：市场资产净值（mNAV）

mNAV是判断企业能否通过股票发行实现加密资产净增长的关键。当该值高于1.0时，新股发售所得资金足以覆盖购币成本，且每股所持加密资产增加；反之，低于1.0则意味着每笔购入均稀释股东权益。此差异导致2024年整齐划一的买入行为，如今演变为高度分化。

Strategy公司持续增持背后的逻辑转变

该公司2024年峰值时期mNAV达3至4倍，至2026年春季降至1.16倍。尽管仍于6月22日以67,068美元均价增持520枚比特币，总持仓达847,363枚，但其融资优势已消失。据Investor's Business Daily报道，其股价较盈亏平衡点低17%，表明当前购币行为不再具备自我强化能力。

Metaplanet与Twenty One应对危机的不同路径

Metaplanet长期采取激进买进策略，但2026年股价年内跌幅达42%，12个月累计下跌85%。首席执行官西蒙·格罗维奇表示，若mNAV持续低于1.0，将考虑启动股票回购——这标志着原有模型已失效。与此同时，Twenty One公司股价从47美元跌至5.50美元，大股东Tether提议将其与Strike和Elektron Energy合并，以绑定现金流稳定业务，突破单一库藏股困境。

以太坊质押提供缓冲空间但非免疫

BitMine持有超567万枚以太坊，其中470万枚处于质押状态，其mNAV接近1.01，几乎无溢价。虽受压于市场环境，但质押收益缓解了压力。此前在2025年末首次跌破1.0后，公司转向发放小额年度股息。同样，第二大以太坊库藏股SharpLink亦基本完成质押布局，获得一定时间窗口，但仍无法规避整体下行风险。

矿工企业的运营逻辑迥异于库藏股

Riot与MARA公司并非典型库藏股，而是需承担电费与设备贷款的运营实体。其比特币出售属于常规现金管理，而非方向性操作。例如，MARA于2026年3月售出15,133枚比特币筹集11亿美元用于偿还可转债，现持有36,303枚；Riot第一季度卖出3,778枚获2.895亿美元，并通过与AMD签订50兆瓦合同实现3320万美元数据中心收入。两者皆将基础设施转向AI计算，实现物理资源再利用。

真正退出者多出于资产负债表压力

仅少数企业清仓全部持仓。Meitu于2024年底出售全部31,000枚以太坊及940枚比特币，套现约1.8亿美元用于支付特别股息；Genius Group卖出最后84枚比特币偿债850万美元；Bitdeer余额降至31枚，其AI云服务收入却持续上升。Empery Digital则分阶段减持370枚比特币（价值约2470万美元），释放1,800枚作为抵押品，保留2,989枚，属典型债务优化行为。

不应混淆的例外：交易所自有持币

Coinbase与Block各自持有16,492枚与9,032枚比特币，但均为自身账户持有，不包含客户资产，不属于库藏股范畴。

根本分歧在于资本获取能力

当前行业裂痕的本质并非对加密资产信仰动摇，而是融资能力的断裂。尽管Strategy与Metaplanet仍在买入，但已无初始溢价支撑。而Riot、MARA等出售行为源于债务与运营支出需求，非看空币价。完全退出公司解决的是特定财务问题，而非改变立场。所有决策反映的是合约到期与承诺履行，而非价格预期。