币圈界报道：

机构观点分野：成熟修正与触底前压

21Shares在年中报告中重申其对年底比特币价格达到10万美元的基本预期。本轮周期中，币价始终未跌破5.4万美元的综合持仓成本区间，被视作市场趋于理性的信号。该公司将当前回调定位为结构性、低恐慌性的调整，而非系统性崩盘。与此同时，10x Research分析师Markus Thielen提出相反判断，预计价格将进一步回落，首要目标指向5.5万美元，认为此轮下跌尚未结束。

市场韧性显现：持仓未现全面抛售

尽管比特币从2025年10月高点12.6万美元回调至约6.23万美元，跌幅近半，但21Shares指出，这一过程并未触发历史级别的恐慌性抛售。核心依据在于，全市场平均持仓成本维持在5.4万美元以上，且该水平至今未被击穿。报告强调：‘市场未出现彻底投降式抛压，表明资金黏性增强，参与者信心更为稳固。’ 这种特征被解读为减半后正常修正的典型表现，情绪控制优于过往周期。

资产流动揭示深层结构变化

机构层面的数据进一步佐证了市场的稳定性。截至2026年5月，全球加密ETP管理规模约为1400亿美元，虽较年初下降15%，但主要归因于价格波动，而非大规模清仓。美国现货比特币ETF虽录得约30亿美元净流出，但持有的比特币总量仍达125万枚，仅比峰值低8%。这说明机构投资者在下行阶段普遍选择持币观望，而非被动平仓。

产品需求正向更高风险敞口延伸。与Hyperliquid挂钩的ETF首月吸引约1.5亿美元资金流入，反映市场对杠杆与衍生品工具的需求上升。此外，预测市场活跃度显著提升，5月交易量已达575亿美元，已超全年预估一半，若世界杯及美国中期选举带动活动，有望突破2000亿美元。DeFi总锁仓价值维持在1400亿美元，与去年持平，低于公司3000亿目标，安全风险仍是主要制约因素。在Layer 2领域，Base、Arbitrum和Optimism三者合计占据约83%的DeFi流动性，整合趋势持续强化。

代币化现实资产：隐藏的主流力量

一个被广泛忽视的维度是代币化资产的实际规模。公共链上代币化现实世界资产总额约为310亿美元，其中以150亿美元的代币化美国国债为主。然而，在许可型机构网络（如Canton）中镜像的资产规模已接近3500亿美元，是公开链数据的十一倍以上。这意味着，代币化经济的核心部分正运行于私有轨道，传统链上分析工具难以捕捉其真实体量，形成“可见冰山”与“不可见水下部分”的巨大落差。

宏观窗口临近：压力与机遇并存

10x Research的Markus Thielen认为，当前市场尚未进入真正底部，未来可能面临进一步下行压力。他将重点放在2026年下半年密集的宏观事件上：美联储9月与10月货币政策会议、11月初的美国财政部季度再融资公告，以及11月的美国中期选举。这三个催化剂将在极短时间内汇聚，构成市场转折的关键节点。

Thielen主张保持观望态度，建议关注8月下旬的市场动态。“真正的信号不会来自价格变动，而是宏观日历的推进。”他强调，解读政策节奏比即时反应更具前瞻性，当前应耐心等待催化剂落地后的格局明朗化。

5.4万与5.5万：两种视角下的同一门槛

两派观点在此交汇于一个关键数值：5.4万美元。21Shares将其视为市场韧性的底线，认为只要不跌破，即证明持有者具备足够支撑力。而Thielen则视5.5万美元为测试底部的临界点——一旦触及，可能引发新一轮强制抛售，成为周期见底的前兆。

因此，相同的成本基准在不同框架下呈现双重意义：对前者是信心的象征，对后者则是考验的起点。这并非对立结论，而是时间维度上的互补判断。一个为基本路径预测，另一个为时机评估。最终问题在于：本轮周期是否需要再次回踩5.4万美元附近，完成一次深度清洗，还是能直接企稳并开启新升浪？答案将在秋季揭晓。