币圈界报道：

企业估值跌破平价：比特金库模式遭遇信任危机

上周五，Strategy的市值净值比一度低于1，标志着其资本结构估值首次低于其所持比特币的账面价值。这一转折源于普通股与优先股双重融资压力，当日普通股盘中跌至82.16美元，盘后进一步下探至约81.80美元。与此同时，比特币在周四触及58000美元后，在59560美元附近寻求支撑。该指标下滑意义深远——过去，Strategy不仅被视为软件企业，更被当作杠杆化比特币投资工具，其高溢价曾支撑起高效融资能力。一旦溢价消退，依赖股权与优先证券持续购币的战略便难以为继。

资本结构全面评估取代传统估值框架

Strategy采用企业市值净值比作为核心衡量标准，区别于部分加密公司惯用的传统市值净值比。后者仅比较股权市值与数字资产持仓价值，而前者纳入债务、现金及优先股等要素，提供更完整的资本结构图景。当前比率低于1，意味着投资者对整体资本架构的定价已低于其比特币储备价值。这对一家长期依赖资产囤积、流动性优势与品牌背书获取溢价的企业而言，构成显著转向信号。

永续优先股重塑风险收益格局

自2026年以来，Strategy高度依赖如STRC等永续优先股，筹集数十亿美元用于增持比特币。该模式使其避免大规模发行普通股即可扩张持仓，但同时也带来每年约12亿美元的固定股息支出。目前公司现金储备已降至约14亿美元，形成明显缺口。这一刚性成本在比特币价格下行、普通股表现疲软时尤为突出，迫使投资者重新审视融资可持续性。此前关注点集中于比特币持有量与股价溢价，如今则需综合考量股息负担、优先股折价、现金流状况及再融资弹性。该变化直接影响STRC证券表现，其价格周五一度跌至71.40美元，收盘回升至74.72美元，较100美元面值仍低近26%，反映出市场要求更高风险补偿。

金库飞轮逻辑面临系统性挑战

企业市值净值比跌破平价，动摇了比特币金库“自我强化”增长模型的根基。即便公司仍掌控大量比特币头寸，当市场不再为其敞口支付溢价时，融资效率将大幅下降。这种转变使原本可放大收益的杠杆机制，转为潜在的财务约束。

负反馈循环加速估值恶化

当前困境体现为多重负面效应叠加：普通股下跌削弱股权融资能力；优先股疲软引发对融资成本与可持续性的质疑；比特币价格回落压缩核心资产价值。三者共振可能迅速拉低企业市值净值比。若市值持续走弱，而优先股义务不变、持仓价值缩水，投资者或开始视资本结构为负债而非杠杆。问题不在于公司是否仍是比特币金库，而在于市场正重新界定：对于依赖反复融资购币的企业，应赋予多少额外价值？高溢价时代下的自我强化机制，正演变为低溢价环境中的自我限制。

行业普遍性压力浮现

Strategy并非孤例。多家采用相似融资路径的比特币金库公司亦出现类似迹象：日本Metaplanet比值接近0.9，由David Bailey支持的Nakamoto约为0.92。这些数据表明，市场正在对整个金库模式进行系统性重估，尤其针对依赖资本市场融资扩仓的主体。相比之下，Strive仍是少数企业市值净值比高于平价的公司，达1.24。其通过SATA永续股票实现类似融资，但投资者仍认可其资本结构与持仓价值。差异凸显出市场审慎度提升——仅凭规模已不足以获得溢价。未来判断标准转向现金储备水平、股息负担、优先股交易价格及管理层融资灵活性。对Strategy而言，关键考验在于比特币能否企稳反弹以重聚信心，以及优先股能否回归面值附近。在此之前，其低于平价的估值状态预示着比特币金库投资进入更为审慎的新阶段，资产负债表健康度与比特币总量同等重要。