币圈界报道：

比特币下行周期或仍未触底：链上信号暗示新低待测

最新链上数据分析表明，比特币在当前的调整阶段可能尚未抵达最终底部，市场或将继续面临下行压力。研究机构CryptoQuant强调，净未实现盈亏（NUPL）指标的长期走势具有重要参考价值，历史上该值持续走低时，往往预示着熊市底部正在形成。

NUPL指标逼近历史性低位区间

在近期发布的报告中，CryptoQuant深入剖析了NUPL指标的表现。该指标通过对比当前价格与持仓成本，反映流通中比特币持有者整体处于盈利或亏损状态的比例。目前其数值为0.158，创下自2023年初以来最低水平。

术语释义：NUPL是衡量比特币持币盈亏状况的链上指标；EMA（指数移动平均线）则是一种对近期数据赋予更高权重的技术工具。

研究团队TheChessOnChain指出，结合30日与100日指数移动平均线平滑处理后的NUPL数据，可提供最可靠的周期性信号之一。图表显示，100日均值正逐步逼近零以下的周期性底部区域。

根据该分析师观察，每当比特币100日NUPL均值跌破零，便标志着一个重要的市场底部出现——典型案例包括2011年底、2015年初、2018年全年熊市，以及2022年FTX事件后的低点。

历史底部与当前数据的映照关系

数据显示，过往四次100日NUPL均值低于零的时期，均对应着比特币的关键底部价位：2011年底约2美元、2015年1月182美元、2018年12月3206美元，以及2022年11月15792美元。

（注：各周期底部价格及对应100日NUPL状态分别为：2011年底，约2美元，低于零；2015年1月，182美元，低于零；2018年12月，3206美元，低于零；2022年11月，15792美元，低于零。）

当前比特币价格略高于60000美元，100日NUPL均值为0.215。相较以往底部阶段，该指标仍有显著下降空间，可能继续向历史支撑区域靠拢。

零线为关键但非绝对标准

尽管如此，CryptoQuant提醒，比特币的历史表现显示，NUPL的低点正在逐步抬高，意味着它未必需要再次跌破零。此前四次跌破零的现象应被视为一种反复出现的模式，而非不可违背的法则。

机构强调，虽然零线在未来几周仍是重要观察节点，但尚无法精准预判下一个底部的具体时间点。

尽管近期出现若干类似2022年的链上复苏迹象，多数投资者仍认为，在多头力量全面回归前，新的价格低点仍有可能出现。

其他链上数据传递谨慎预警

CryptoQuant分析师Axel Adler Jr.表示，短期与中期供应数据呈现复杂态势。据其分析，目前处于亏损状态的比特币供应量，距离历史熊市底部时期的水平，仍存在约两个月的差距。

因此，将当前市场视为“投降过程尚未终结”而非“已见底”，是更为审慎的判断方式。