币圈界报道：

USDC收益重分配引发盈利预期下调

7月14日，摩根大通对Circle Internet（CRCL）与Coinbase（COIN）的盈利前景作出修正，下调两者目标预期。该行将此变动归因于两家公司与Hyperliquid之间重新设计的收入分成机制。分析师指出，新协议对美元稳定币USDC的经济模型构成压力，并为Circle带来结构性挑战。

平台内资产新规重塑收益格局

在旧有合作框架下，Coinbase与Circle对USDC储备产生的收益实行均分。新协议实施后，所有存放于Hyperliquid平台的USDC被定义为“平台内部资产”，其产生的收益由Coinbase主导收取，其中90%直接转付给该交易所。此举导致Circle从其核心分销渠道获取的收益比例显著下降。

竞争性结构诱发合作效益弱化

摩根大通分析师团队以“囚徒困境”比喻当前安排，认为该机制迫使Circle与Coinbase在新分销协议上展开博弈，从而削弱了原本协同效应带来的收益。尽管短期内影响双方利润，但银行特别强调，对Circle的长期冲击更为深远，因其商业模式高度依赖稳定币储备利息收入。不过，高利率环境可能部分抵消负面影响，因储备收益随利率上升而提升，但具体目标价未在报告中披露。

流通规模收缩与新兴对手崛起

自2026年3月峰值约800亿美元以来，USDC流通总量已回落至7月中旬的730亿美元左右，降幅达7.5%。这一趋势是加密市场整体缩量100亿美元的一部分。摩根大通归因于交易活动放缓及受监管竞争对手的快速扩张。在此背景下，包括USDT在内的主流稳定币市场份额正被新兴平台蚕食。

监管进展或成未来关键变量

同日，瑞穗银行发布独立分析称，Circle已获美国货币监理署初步批准，拟设立首家长期国家数字银行。该进展被视为积极信号，但瑞穗提醒投资者，审批通过未必立即转化为业务增长，其实际影响仍需观察后续落地进程。