币圈界报道：

摩根大通评估新合作条款对稳定币盈利影响

摩根大通在确认Circle与Hyperliquid达成新的USDC收入分成安排后，调低了Coinbase与Circle的未来盈利预测。该调整源于协议中对稳定币储备收入分配机制的重构，可能对核心发行方的长期利润率构成压力。

平台合作重塑稳定币经济模型

随着加密交易平台在生态中的角色日益关键，摩根大通指出，现有商业模式正面临结构性挑战。新协议使发行方需在扩大用户规模与维持财务回报之间做出权衡，潜在地削弱了其从资产储备中获取收益的能力。

Hyperliquid合作引发收入结构变动

根据最新披露的条款，Coinbase将把其在Hyperliquid平台上的USDC余额视为“内部持有”，并保留部分利息收入，但须将90%返还给该交易所。这一安排显著改变了原有由发行方与托管方共同分享收益的模式。

平台级持仓规模加剧分配争议

摩根大通估算，目前Hyperliquid持有的USDC总量约为60亿美元，占流通供应量的8%。鉴于其作为去中心化交易基础设施的影响力不断提升，该平台在收益分配谈判中获得了更强话语权，进而对发行方的净利润构成实质性影响。

市场对发行方前景分歧显现

尽管摩根大通持谨慎态度，其他机构如Mizuho亦下调评级，担忧扩张成本高于收益，但Bernstein与William Blair仍维持看涨立场，认为数字美元的渗透率提升足以支撑长期增长潜力。利率环境被视为关键变量，高利率有望抵消部分收入流失。

摩根大通预计，即便在调整后，USDC相关业务的盈利能力仍将延续至2027年，主要基于美联储或于2026年10月再度加息的预期。更高的国债与现金收益可部分对冲合作伙伴分账带来的损失。

当前投资者关注点已从单纯的流通规模转向收益分配机制。随着更多平台寻求类似合作，发行方能否持续保有财务优势，成为衡量其长期价值的核心议题。