币圈界报道：

瑞穗证券下调Circle评级至弱于大盘，聚焦稳定币收益结构变革

瑞穗证券将Circle互联网集团的股票评级从“中性”下调至“弱于大盘”，同时将其目标价由85美元大幅调降至50美元，主要基于其面临的新兴竞争压力，尤其是来自Open USD的潜在冲击。

核心利润空间面临结构性挤压，分红机制成焦点

该行警告称，随着Open USD推行合作伙伴共享储备收益的模式，原有由中心化机构主导的稳定币利润分配逻辑正在被颠覆。尽管Circle已获联邦银行牌照，但其与Hyperliquid之间的收入分成协议仍对其长期盈利能力构成制约。

2027年财务预测显著下修，共识预期被大幅拉低

瑞穗将Circle未来三年的分销与交易费用比率预期从64%上调至73%，并将其调整后EBITDA预测从10.9亿美元下调至6.99亿美元，较市场普遍预期低约四分之一。尽管高利率环境可能提升储备收益，但不足以抵消商业模式转型带来的侵蚀效应。

新范式兴起：合作伙伴主导的稳定币生态初现

Open USD于6月30日正式启动，已有逾140家机构加入其网络，涵盖Coinbase、Mastercard、Stripe及黑石集团等关键玩家。该平台允许企业无限制免费铸造与赎回稳定币，并在扣除运营成本后将剩余收益直接分配给合作方，与Circle现行模式形成根本差异。

Coinbase双重角色引发利益博弈，谈判筹码重新洗牌

瑞穗指出，Circle与Coinbase的收入分成协议将于8月重启谈判，而后者参与Open USD项目可能显著增强其议价能力。此前摩根大通亦发出类似预警，认为即便USDC使用量持续增长，新的分成安排也可能削弱双方留存的储备收益。

USDC基础设施建设持续推进，但前景受制于模式变革

当前，Circle正加速拓展其监管与支付体系。截至7月13日，USDC流通量约为730亿美元，略低于一季度末水平。公司已获批设立受联邦监管的Circle National Trust，初期将专注于数字资产托管服务，未来或扩展至特定机构客户。此外，其与日本信用卡组织JCB的合作试点已启动，涵盖跨境转账及本地商户支付场景，逐步向零售端渗透。

瑞穗的核心担忧在于：当稳定币收益流向逐渐由中心化机构转向分布式合作伙伴时，Circle能否维持其盈利可持续性。尽管Open USD尚未在流动性或全球分销上超越USDC，但其开创性的收益分配机制已设定新的行业基准，最终影响将取决于供应量、利率走势及未来合作协议的再协商结果。