币圈界报道：

瑞穗银行降级Circle：OpenUSD挑战引发盈利前景恶化

日本大型投行瑞穗将Circle的股票评级由‘中性’下调至‘跑输大盘’，并将其目标股价从每股85美元大幅削减至50美元。此次调整基于对新兴竞争者OpenUSD带来的结构性威胁的深入分析，预示公司未来利润空间面临显著压缩。

新竞争者侵蚀收益结构，核心商业模式受冲击

瑞穗分析师团队指出，由丹·多列夫领衔的研究报告揭示，新推出的OpenUSD正构成对Circle现有盈利逻辑的根本性挑战。该联盟于6月30日正式启动，已吸引超过140家来自金融、支付及科技领域的关键机构加入，其中包括Mastercard、Stripe、Coinbase与BlackRock等重量级成员，赋予其强大的行业背书。

与传统模式不同，OpenUSD采取极低的运营费用策略，几乎将全部储备收益返还给合作方。这一设计迫使现有发行方如Circle不得不重新考虑其收入分配机制。随着合作伙伴逐渐转向更具吸引力的共享收益方案，圈内企业或将被迫扩大分成比例，从而稀释自身利润。

财务预测大幅下修，成本压力持续攀升

为应对潜在收入流失，瑞穗上调了2027年分销与交易费用比率预测，由原定的64%升至73%，反映出更高的渠道支出压力。这一变动直接导致公司可保留利润下降，进而影响整体盈利能力。

相应地，瑞穗将Circle的调整后EBITDA预测从10.9亿美元下调至6.99亿美元，较当前华尔街一致预期（约9.41亿美元）低出约25%。报告强调，即便利率环境改善或储备收益率提升，也无法完全抵消日益增长的分销成本压力。

尽管市场反应相对平静，Circle股价在消息公布后微跌0.6%，报收于62.63美元。此外，摩根大通亦提出另一风险点，即与Hyperliquid的合作可能引发“囚徒困境”式博弈，进一步削弱战略灵活性。与此同时，整个稳定币生态近期表现疲软——USDC流通量自3月高点回落至约730亿美元，全领域市值近月缩水近百亿美元，交易活跃度下滑与竞争加剧共同拖累市场信心。