币圈界报道：

瑞穗银行下调Circle评级至跑输大盘，目标价大砍至50美元

日本大型金融机构瑞穗银行已将Circle的股票评级从“中性”下调至“跑输大盘”，并将其目标股价由每股85美元大幅削减至50美元。此次调整凸显市场对该公司未来盈利能力的深层忧虑。

新竞争者崛起引发商业模式重构压力

瑞穗银行的研究团队指出，新兴稳定币OpenUSD正构成日益严峻的结构性挑战。该产品由以Dan Dolev为首的分析师团队重点评估，认为其设计可能颠覆Circle长期依赖的收入逻辑——即通过保留大部分储备资产收益来维持高利润率。

OpenUSD于6月30日由Open Standard联盟正式推出，目前已吸引逾140家来自金融、支付及科技领域的关键企业加入。包括Mastercard、Stripe、BlackRock和Coinbase在内的行业领军者均参与其中，赋予其显著的生态背书。

与之形成对比的是，当前USDC模式倾向于在向合作方分配前保有绝大部分利息收入。而OpenUSD采取低门槛接入策略，仅收取少量管理费，并将多数收益直接返还给合作伙伴。这种差异可能迫使Circle在未来不得不让利更多，以维持渠道关系。

谈判窗口期加剧分销成本不确定性

这一风险在时间上尤为敏感，因为Circle计划于8月与最大分销伙伴Coinbase重启合同谈判。尽管目前尚未披露具体条款，但瑞穗强调，Coinbase公开支持OpenUSD的立场或将增强其议价能力。

为应对潜在压力，瑞穗上调了2027年分销与交易费用比率预测，从原先的64%升至73%，反映出成本端的显著恶化趋势。这直接压缩了公司可支配利润空间。

基于此，瑞穗将2027年调整后EBITDA预期从10.9亿美元下调至6.99亿美元，较华尔街一致预期（约9.41亿美元）低出约25%。该行明确表示，即使储备收益率改善，也难以完全抵消不断攀升的渠道支出。

市场反应平淡，整体稳定币生态持续承压

消息公布后，Circle股价微跌0.6%，报收于62.63美元附近，显示投资者情绪相对克制。然而，多重外部因素叠加，使短期前景趋于谨慎。

除OpenUSD外，摩根大通亦指出Circle与Hyperliquid的合作存在“囚徒困境”式风险，可能引致非对称博弈压力。与此同时，整个稳定币市场近期呈现降温迹象：USDC流通量自3月峰值回落至约730亿美元；自5月以来，全品类稳定币总市值缩水近100亿美元，交易活跃度下降与竞争格局演变共同导致这一趋势。