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AI内存双雄争霸：市值折价背后的抉择难题

2026年7月10日，韩国存储巨头SK海力士成功登陆纳斯达克，募资总额达265亿美元，创下美国历史上最大规模的外国企业上市纪录。这一里程碑事件标志着全球半导体格局进入新阶段。

生成式AI驱动内存需求井喷

高带宽内存（HBM）市场的迅猛扩张，直接源于生成式人工智能模型的持续演进。相较于传统计算架构，现代AI系统对数据吞吐量和响应速度提出更高要求，单台服务器所需内存容量呈现指数级攀升趋势。

然而，先进制程晶圆制造受限于极紫外光刻等核心设备的稀缺性，产能建设周期长达数年，难以快速响应市场需求激增。这种结构性错配正推动行业进入长期供不应求状态。

供需失衡将延续至2030年

SK海力士首席执行官郭鲁正在上市当日受访时表示，2027年可能成为有史以来最严峻的内存供应短缺年份。他进一步预测，客户需求将持续超出产能释放速度，该局面或延续至2030年后。

美光首席执行官在披露第三季度财报后亦承认，目前尚无法准确预判何时能完全满足市场预期。瑞银研究指出，内存行业总收入预计从2026年的9920亿美元跃升至2027年的1.76万亿美元，其中DRAM领域将面临至少持续至2028年的结构性缺口。

市场份额重塑与盈利爆发并行

当前全球HBM市场由SK海力士占据主导地位，份额稳定在56%至58%之间。三星与美光则分别以约21%至22%的市占率形成第二梯队。这一格局得益于SK海力士与英伟达之间的深度绑定关系，后者是其最大客户。

不过，过去一年间，SK海力士份额已从69%回落，主要因三星实现HBM4量产，而美光加速推进其先进内存产线布局。

美光在2026财年第三季度录得营收414.6亿美元，同比增幅高达346%。每股收益达25.11美元，大幅超越分析师预期。其数据中心业务收入同比增长超过650%，毛利率攀升至84.9%。

估值偏低下的战略博弈

尽管在HBM销售中占据绝对优势，SK海力士当前估值仅约为未来收益的5.8倍；美光则处于远期收益6至7倍区间。相较整个半导体行业26至30倍的平均市盈率，两者均存在显著折价。

美光作为美国境内唯一主要内存制造商，具备不可替代的地缘战略价值。公司已承诺在未来十年内投入超2500亿美元用于本土产能建设，其位于纽约的制造园区在《芯片法案》逾61亿美元激励支持下，有望成为全美最大半导体生产基地。

SK海力士则计划将IPO募集的资金用于在韩国多地扩建晶圆厂及先进封装设施。该公司将于2026年7月29日发布下一季度业绩，市场预期运营利润将达63.45万亿韩元。美光第四季度财报预计于9月下旬公布，指引营收约为500亿美元。