币圈界报道：

比特币市场进入结构性投降期，链上信号指向底部仍在酝酿

当前比特币交易价格显著低于短期持有者成本基础（68,500美元）及真实市场均价（75,800美元）。相对未实现亏损在本轮下跌中逼近25%，远低于历史周期底部时的60%以上水平。已实现盈亏比维持在0.75，仍未触及卖方枯竭阈值0.5，显示抛压尚未完全释放。永续合约方向性溢价转为正值，反映杠杆多头情绪小幅回升；但现货ETF资金外流放缓，Coinbase溢价仍处于负区间，凸显现货购买力依然薄弱。

宏观压力主导定价，流动性环境制约反弹动能

自7月以来，尽管美元指数走弱对风险资产构成利好，比特币却未能有效响应。美国10年期国债收益率攀升至4.7%附近，抬高无息资产持有成本，直接压制市场上涨空间。这一利率环境叠加现货需求持续低迷，使价格长期锚定于周期低位。Glassnode指出，在上述条件未发生实质性转变前，任何技术性反弹均难以被定义为趋势反转。

链上模型持续标记熊市结构，底部特征初现

比特币于2026年2月跌破关键成本支撑位后，链上行为模型持续标识市场处于投降阶段。短期持有者成本降至68,500美元，低于真实市场均价75,800美元，形成典型“低价换手”格局。历史经验表明，此类结构常伴随周期底部构筑。当前相对未实现亏损峰值约为25%，明显低于以往周期底部的60%以上水平，反映出本轮下行周期中的整体财务压力较轻。大选前广泛分布的买入价格也解释了该差异。

衍生品回暖滞后于现货，积累尚未形成共识

30天永续合约方向性溢价重回正值，意味着杠杆多头开始支付资金费率，情绪边际改善。然而该读数仍保持温和，未达极端看涨状态，说明市场热度尚不足以推动趋势性突破。同时，Coinbase溢价指数长期维持负值，表明美国本土投资者现货买盘乏力。两者之间的显著背离仍是关键预警信号。自6月至7月经历日均约-5,000 BTC的资金外流后，七日平均流量虽在8月初多次转正，但持续性积累尚未确立。隐含波动率压缩至两年低位，当前DVOL读数位于30点中位区，期权市场定价显示近期价格波动受限，潜在对突发催化剂更为敏感。