币圈界报道：

Strategy暂停比特币购入转向优先股回购，释放资本结构优化信号

根据9月8日向美国证券交易委员会（SEC）提交的8-K文件披露，迈克尔·塞勒领导的Strategy在8月31日至9月7日期间未进行任何比特币采购。相反，公司以1.763亿美元完成对自身STRC优先股的回购，涉及181万零885股。同时，公司已将数字信贷证券回购计划上限由10亿美元提升至20亿美元，所有资金均来自美元现金储备，未动用比特币资产或新增融资。

比特币储备规模稳定，持仓成本与市值持续承压

截至报告发布日，Strategy持有的比特币总量仍为845,050枚，按当前市价估算价值约660亿美元。该持仓的历史成本为636亿美元，平均单位成本约为75,412美元。这一持有量占比特币总供应量的逾4%，维持其作为全球最大企业级持币方的地位。

购入暂停源于短期活跃后的策略调整

此次停止增持发生在一周前大规模买入之后——此前七天内，公司以约3.7亿美元购入4,603枚比特币，为自6月中旬以来首次补仓。在此之前，自2020年起几乎每周增持的惯例已持续超十周未执行，形成显著反差。这种节奏变化被市场视为战略审慎而非方向逆转。

优先股折价回购凸显估值修复意图

STRC优先股当前交易价格约为97.70美元，较100美元面值折让2.3%。公司通过低于票面价格回购股份，旨在提升股东信心并支撑二级市场价格。此类操作并非首例：此前在2026年8月，该证券曾一度跌至80美元以下，当时公司曾将股息率从11.5%上调至12%，以增强吸引力并推动价格回归面值。

mNAV走弱暴露资本机制失效风险

Strategy的核心挑战在于其mNAV（市值净值比）的下行压力。过去多年，该公司股价常高于其比特币资产价值，溢价可达2至3倍，反映出投资者对其杠杆敞口及管理层声誉的溢价支付。但自2026年6月下旬起，基本mNAV跌破1.0倍，意味着市场估值已低于其比特币资产本身价值。至8月初，该比率降至0.68至0.77区间，尽管综合债务与优先股的全面估值仍接近平价。

资本结构失衡制约扩张能力

当mNAV压缩至1.0以下时，发行新股购买比特币将稀释现有股东权益，无法带来收益。此外，优先股具有固定股息义务，且在资本层级中优先于普通股。目前公司共拥有四个上市优先股系列（STRK、STRF、STRD、STRC），合计规模约150亿美元，另有约67亿美元可转换债券，构成显著的财务负担。

回购优先股反映资本纪律，但引发增长疑虑

以低于面值价格注销优先股，实质上锁定正向回报，并减轻资产负债表上的固定支出压力。然而，此举也引发外界对公司持续扩大比特币持仓能力的担忧。长期暂停购入叠加其他回购动作，使市场质疑其能否延续以往“每年提升每股比特币持有量”的承诺。9月8日，尽管STRC价格平稳，MSTR普通股仍下跌超3%。

行业格局演变：先驱转向修复，新进入者持续积累

尽管策略性调整，但过去一个月内MSTR股价仍上涨约45%，跟随比特币从63,000美元回升至82,000美元以上。然而，年内累计仍下跌超7%，显示其走势已部分脱离比特币本体波动。与此同时，其他国库型公司如Strive与Capital B在该周分别增持1,375枚和若干比特币，表明行业整体仍在加速布局。

未来走向取决于mNAV稳定性与市场信心重建

Strategy作为企业比特币持有模式的开创者，正从“持续积累”阶段转向“结构性修复”。这种转变是否为阶段性调整，还是标志其战略重心的根本迁移，将高度依赖未来数月mNAV能否稳定在1.1倍以上。若能实现，可能重获资本扩张能力；否则，其增长路径将持续受限。