币圈界报道：

代币化证券监管通道开启，三大平台竞争格局浮现

随着美国证券交易委员会（SEC）正式推出为期五年的创新豁免机制，允许符合条件的代币化美股在公共区块链上通过自动做市商（AMM）进行交易，华尔街正重新评估潜在赢家。据高盛与Citizens分析师联合研判，当前最具备先发优势的机构包括Coinbase、Robinhood及Circle。

合规框架设定多重门槛，股东权益需完整保留

该豁免制度要求所有代币必须承载完整的股东权利，涵盖股息分配与投票权等核心权益。同时，运营平台面临交易量上限以及可上市股票数量的严格限制。此外，公司可在第三方启动其股票代币化前提出异议，从而掌控发行节奏与风险边界。

Coinbase已达标多数条件，仍缺去中心化交易底座

高盛研究显示，Coinbase现有的代币化股权产品已实现与基础股票一致的分红功能，其首席执行官Brian Armstrong近期确认，投票权模块即将上线，标志着关键能力补全。除核心产品外，该公司还拥有Coinbase Tokenize这一企业级资产上链服务平台，以及面向机构客户的托管解决方案。此外，基于以太坊的Base链也被视为潜在生态支撑。

然而，当前最大障碍在于其交易所采用中央限价订单簿架构，而新框架明确要求基于AMM的交易机制。因此，若想直接在豁免下运行合规交易平台，Coinbase须构建全新底层系统，或借助已在Base网络部署的去中心化协议完成交易路由。

Robinhood离岸模式难入局，需重构产品结构

目前Robinhood的代币化股票服务设于境外，通过衍生品结构提供股价价格敞口，但未赋予真实所有权权利，无法满足SEC对完整股东权益的要求。高盛认为，其进入美国市场的前提是完成深度产品迭代。

此前AMC娱乐公司CEO曾公开质疑该公司未经授权发行关联代币，引发争议。而新出台的发行人异议条款正为此类问题提供制度性应对。尽管如此，分析师仍看好其快速响应能力，依据包括其海外代币化产品的良好表现，以及正在推进的Robinhood Chain（基于Arbitrum的区块链）。首席执行官Vlad Tenev已证实，未来将加入股份赎回与投票功能。

USDC成为链上结算枢纽，间接推动生态扩张

Circle虽非直接交易平台，但其发行的USD Coin（USDC）被普遍视为链上股权市场中理想的结算工具与抵押品媒介。高盛与Citizens均指出，随着代币化证券交易规模上升，USDC的使用频率将显著增长。由于Coinbase通过分销协议持有大量USDC敞口，该资产的活跃度提升也将反哺其业务收益。

传统交易所短期难构成威胁

包括纳斯达克及洲际交易所（ICE）在内的主流交易所在短期内并未显现明显暴露风险。高盛分析称，交易额度上限、发行人选择退出权的存在，以及AMM在高流动性场景下的效率局限，共同构成了新平台分流现有交易活动的天然屏障。这使得传统体系在可预见阶段仍保持主导地位。