币圈界报道：

比特币价格波动模式转向事件驱动型脉冲反应

随着华尔街交易策略深度嵌入加密市场，比特币的上涨逻辑正经历结构性转变。10x Research 创始人 Markus Thielen 表示，系统化对冲机制与巨鲸获利了结行为的常态化，已使市场难以维持早期周期中那种持续性快速攀升的态势。

市场响应机制从趋势延续转为事件触发

在《Trade Secrets》节目中，Thielen 分析指出，当前价格走势更倾向于对重大宏观经济信号做出短暂剧烈反应——即在关键数据发布或央行表态前迅速上扬，随后进入横盘整理阶段，直至下一次催化剂出现。

核心观点摘要

期权头寸抑制连续大涨：华尔街广泛使用的看涨期权空头结构显著降低了比特币出现连续两位数涨幅的可能性。这一机制通过动态对冲平抑价格波动，削弱了单边上涨动能。

ETF流入中的对冲成分占比高：据估算，约600亿美元的净现货比特币ETF资金流入中，有近半数源于做市商为对冲其衍生品头寸而进行的流动性操作，而非纯粹的长期持有意愿积累。

年度目标价维持9万美金预期：尽管短期存在调整压力，Thielen 仍坚持年底前比特币有望触及9万美元水平，但在突破前或先回落至7.5万至8万美元区间震荡。

以太坊表现落后于比特币：他判断，以太坊链上活动创造的价值大量流向二层网络，而原生代币持有者未能有效捕获相应收益，导致其资产吸引力受限。

美联储利率路径成决定性变量：未来市场能否延续上行趋势，高度依赖于美联储对通胀与货币政策的后续指引，尤其是12月前是否再加息一次。

机构参与深度改变价格演化路径

Thielen 强调，本轮周期中市场主导力量已由早期的社区推动者转向以宏观数据为导向的华尔街参与者。这类投资者更关注经济周期拐点与政策信号，使得价格反应更具间歇性与非线性特征。

他回顾历史对比发现，以往周期中价格常呈持续拉升状态，而如今则在每次反弹后伴随明显整合期。这种变化并非偶然，而是机构化程度加深带来的自然结果。

此外，他在《Crypto Titans》一书中观察到，每个新周期都会引入新的叙事主体。当前阶段的核心推手正是那些依据联邦公开市场委员会（FOMC）声明进行交易的大型资产管理公司。

ETF资金流入需区分对冲与真实积累

针对目前规模达600亿美元的净现货比特币ETF流入，Thielen 基于对Form 13F文件的分析指出，其中至少一半属于做市商为管理期权风险而产生的被动配置，而非基于看涨信念的主动买入行为。

此类操作本质上是风险对冲，而非方向性投资。因此，ETF持仓量并不能完全反映市场对比特币长期价值的认可度。

尽管如此，零售需求依然构成部分支撑力。许多个人投资者通过机构渠道间接入场，并愿意支付高于底层资产的溢价，体现出一定情绪热度。

展望未来，主权财富基金等大额资本仍可能进场，但投资者必须警惕将对冲行为误读为真实买盘信号。

迈向9万美金之路需穿越利率不确定性

虽然年底目标价仍定于9万美元，但Thielen明确表示，市场不会直线前进。他预测，在新一轮上涨启动前，价格或将回踩至7.5万至8万美元之间的中高位区域。

数据显示，截至文章发布时，比特币报价约为76,100美元，且10月整体跌幅达7.3%。此前关于Binance遭遇63亿美元黑客攻击的消息曾引发短期波动。

他将当前环境与2023年初的复苏阶段类比：当时比特币从2万美元快速回升至3万美元，而今投资者应更注重寻找回调后的“入场时机”，而非盲目追高。

美联储方面，9月加息25个基点至3.75%-4%区间后，虽维持利率不变，但声明暗示通胀仍高企，保留进一步收紧空间。预计12月前或再加息一次，之后趋于谨慎。

若市场开始预期未来加息步伐放缓，将有助于缓解紧缩压力，为年底冲刺提供有利条件。

以太坊困境：使用价值未转化为持有回报

Thielen 认为，以太坊面临的根本挑战在于，其网络活跃度所创造的经济价值未能充分回馈给原生代币持有者。

他指出，随着二层扩容方案普及，大量交易成本被转移至链下，导致基础费用销毁量下降，从而削弱了通缩机制对供应量的支撑作用。

当网络使用变得越廉价，用户越倾向于降低支出，这反而可能减少销毁量，形成“低费→少销毁→弱支撑”的负反馈循环。

他以高速公路作比喻：所有人希望道路畅通无阻，却不愿承担维护成本。类似地，以太坊需要解决“谁来为网络健康买单”的激励难题。

Hyperliquid案例显示，交易所可通过将交易费转化为平台代币并销毁的方式，实现价值闭环。这一机制启发了他对以太坊生态的建议：必须强化链上使用与持币者收益之间的直接关联。

最终，投资者应重点关注两大议题：一是ETF流入中多少为真实需求，多少属对冲；二是美联储政策路径是否引导市场走出盘整，进入可持续上行通道。同时，以太坊能否扭转相对疲软，取决于其能否在扩展过程中让持币者真正获得价值回报。