币圈界报道：

比特币价格波动模式转向事件驱动型脉冲反应

随着华尔街期权策略、系统化交易及巨鲸获利了结行为趋于平缓，比特币近期走势呈现出明显的阶段性特征。10x Research创始人Markus Thielen表示，这种结构性变化使得市场难以重现早期周期中那种无间断的快速上行趋势。

市场动能转换：由持续拉升转向事件响应式震荡

在Cointelegraph《Trade Secrets》节目中，Thielen指出，当前比特币的价格反应更偏向于对重大宏观经济信号做出“脉冲式”冲击——即在关键数据发布或美联储政策转向前迅速拉升，随后进入横盘整理阶段，直至下一次催化剂出现。

核心观点摘要

期权结构限制连续暴涨：华尔街大量看涨期权的卖出与对冲机制降低了比特币出现连续两位数涨幅的可能性。净现货比特币ETF流入中约一半源于做市商对冲操作，而非纯粹方向性积累。年底目标价维持在9万美元，但此前或经历7.5万至8万美元区间的技术性回调。以太坊相对表现疲软，因链上活动创造的价值多流向二层网络，未能有效转化为ETH持有者的收益。美联储利率路径是决定市场能否延续年底冲刺的关键变量。

机构参与重塑价格运行逻辑

Thielen强调，本轮周期中比特币的“剧烈价格跃升”频率明显下降。其根本原因在于机构投资者角色演变，尤其是期权头寸配置和反弹后的利润兑现行为。在他看来，市场机制本身正成为比新闻事件更重要的价格驱动力。

早期周期中，比特币常呈现快速且持续的上涨态势。而如今，市场被高度事件驱动——每当经济数据或货币政策信号改变预期时，价格会剧烈跳动；随后，交易者主动管理风险引发一段整合期，形成新的平衡。

他从参与者结构角度分析差异：每轮周期都会涌现出新的推广力量，吸引不同类型的投资者。本轮周期中，主流叙事主要来自华尔街机构，他们依据宏观指标与美联储决策进行交易，而非单纯信仰共识。

ETF资金流入背后隐藏对冲逻辑

针对约600亿美元的净现货比特币ETF流入量，Thielen估算其中高达一半由做市商贡献。其依据在于，部分做市商通过持有ETF份额来对冲其衍生品头寸，因此这类持仓并不等同于对价格长期看涨的信念。

该行为并非直接买入，而是基于对Form 13F文件的审查得出。他同时指出，早期流入并非全由对冲构成，零售投资者通过机构载体间接参与，且部分人愿意支付显著溢价以获取敞口。

展望未来，主权财富基金等大额资本仍可能入场。但他提醒投资者应清晰区分对冲需求与真实的方向性积累。

迈向9万美元需跨越利率与盘整门槛

尽管对上涨节奏保持谨慎，Thielen仍看好比特币年底前触及9万美元的可能性。但他明确表示，这一过程不会一帆风顺，预计在新一轮上涨前，价格将回落至7.5万至8万美元的中高位区域。

文章发布时，比特币价格约为76,100美元，处于该区间内。根据Coinglass数据，10月整体下跌7.3%。此轮反弹背景为Binance遭遇63亿美元黑客攻击事件后的短期波动。

他将当前环境与2023年初对比：当时比特币从2万美元回升至3万美元。如今，投资者应重新思考“入场点”而非假设趋势持续。美联储9月加息25个基点至3.75%-4%，并在分裂投票后维持利率不变，强调通胀仍高企，保留进一步收紧空间。

Thielen预测12月前还将有一次加息，之后转向审慎立场。若市场开始定价更温和的紧缩路径，将有助于支撑年底的上行趋势。

以太坊价值捕获困境：使用成本与代币激励失衡

Thielen认为，以太坊的表现可能持续落后于比特币，根源在于链上活动产生的经济价值被二层网络过度捕获，未充分回馈给原生代币持有者。

他提出一个核心激励难题：降低交易成本虽是目标，但过低的成本可能导致用户支付的基础费用减少，从而削弱销毁机制对流通供应的收缩作用。当销毁量低于发行量时，通缩效应减弱，损害持币者利益。

他将以太坊比作高速公路——人人希望道路畅通，却不愿承担维护成本。网络需要保持高效稳定，但用户与市场尚未将其视为一种投资回报来源。

以Hyperliquid为例，其交易所援助基金将交易费转化为销毁型代币（HYPE），形成闭环激励。这印证了他的观点：以太坊亟需构建更强的网络使用与持有者财务回报之间的联动机制，而非仅聚焦于扩展与降本。

投资者应重点关注两点：一是ETF流入中真实方向性需求占比；二是美联储利率路径是否推动市场摆脱盘整。与此同时，以太坊相对弱势能否扭转，取决于其能否在扩张过程中实现价值向持币者有效转移。