币圈界报道：

三大加密平台收入重构：高交易量难掩盈利压力

Robinhood季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%，但其加密货币业务收入从2.68亿美元骤降至1.2亿美元，而事件合约收入则跃升至1.73亿美元。与此同时，Coinbase扣除奖励后的USDC相关收入减少3500万美元，若剔除ARC预售影响，Circle收入同比下降8%。尽管USDC链上交易量同比激增49%，其储备利息收入仍下滑8%。

事件合约规模扩张，单位收益持续走低

Robinhood在10月27日发布的财报显示，其事件合约业务已连续两季度超越传统加密交易，成为核心收入来源。然而，尽管合约数量从第二季度的136亿增至164亿，每份合约平均收入由1.15美分降至1.05美分，增速仅为收入增幅的一半，表明单位价值正在稀释。

事件合约收益效率对比表（2026年Q2 vs Q3）

指标2026年第二季度2026年第三季度
收入1.56亿美元1.73亿美元
交易合约数量136亿164亿
每合约平均收入约1.15美分约1.05美分

注：数据基于公开报告计算，反映整体平均值。尽管合约量增长显著，但单位收益下降趋势明显，若无法通过定价优化或成本控制弥补，可持续性将受挑战。

为应对这一压力，Robinhood正推动与Susquehanna合资企业Rothera深化布局，其首季年化收入已超1亿美元。该合作带来的运营支出上升16%成为主要成本驱动。同时，公司强调不完全控股该实体。相较之下，Coinbase预测业务年化收入突破2亿美元，并获得CFTC批准可上线自有合约，有望改善经济模型。

然而，法律风险仍存。Robinhood明确提示，执法行动、诉讼或监管变化可能限制其事件合约服务。此前曾因州级执法暂停部分新合约上线。尽管创纪录收入达成，净利润却同比下降14%至4.76亿美元；调整后净利润亦下滑3%，主要受投资组合未实现亏损及运营成本上升影响。

Coinbase稳定币战略面临成本反噬

本季度Coinbase交易收入同比下滑约44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自持有的加密资产未实现收益。调整后净利润为7800万美元，表现疲软。

USDC奖励后净留存收入变动（百万美元）

指标2025年第三季度2026年第三季度
稳定币收入3.245亿3.069亿
USDC奖励支出1.116亿1.292亿
奖励后剩余2.13亿1.777亿

数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q文件。未计入其他成本与税项。前一年数据经重新分类处理，与初始披露略有差异。

稳定币收入同比下滑约5%，奖励支出上升16%，导致奖励后净留存收入下降17%。这些支出不仅覆盖零售账户，还延伸至去中心化衍生品交易所Hyperliquid——第四季度营销预算中包含其整季的USDC激励。全年展望也预示对稳定币奖励投入将持续增加。

管理层认为，此类支出换取的是用户黏性与订阅转化。首席执行官指出，仅1500美元的USDC奖励即可覆盖Coinbase One会员费，且订阅客户被视为最核心资产。尽管稳定币收入环比增长5%，归因于余额与利率提升，但缺乏具体订阅或交易转化数据支持，唯一可衡量的仍是留存收入萎缩。

单一收入池收缩背后：利率下行主导而非需求疲软

Circle的财报揭示了同一生态系统的另一面：其分销、交易及其他成本下降8%至4.12亿美元，主因是向最大合作伙伴Coinbase支付的费用减少。这反映出两家公司共享的收入池正在收窄，根本原因并非市场需求减弱，而是利率回落。

代币销售驱动增长，基础业务实质退步

2025年第三季度：收入与储备收入合计7.4亿美元

2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%）

ARC预售贡献：1.82亿美元（本季度确认）

剔除预售后2026年第三季度收入：6.83亿美元（同比下降约8%）

ARC为Circle自研区块链原生代币。本次预售占其“其他收入”类别中1.82亿美元，远高于去年同期的2900万。订阅与服务收入则出现下滑。公司承诺发售总额达2.422亿美元的ARC，并维持全年其他收入指引在3.1亿至3.3亿美元之间。此类收入取决于投资者购买意愿，非企业支付行为。

若无代币销售，核心业务已显颓势。流通中的平均USDC规模增长8%至733亿美元，但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，致使储备收入下跌8%至约6.58亿美元。截至9月底，流通量达739亿美元，与去年同期持平。

链上交易量同比增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理量达413亿美元，但两者均未转化为手续费收入。财务官表示，支付网络预计在2027年才产生实质性收入，故本年度结果不含该项。

利润增长依赖双重因素：代币预售与分销成本降低。调整后EBITDA同比激增85%至3.17亿美元，部分被新产品研发支出抵消。

下一阶段关键观测指标

未来财报将验证各平台是否真正实现价值留存，而非仅追求规模扩张。

Robinhood需关注每份事件合约收入走势。若维持在1美分左右，合约增长才能转化为真实收入；进一步下滑则意味着必须投入更多合约以获取同等收益。

Coinbase应追踪稳定币收入减去奖励后的净额。更高的平均利率或能支撑订阅收入，但需观察包括Hyperliquid在内的奖励支出是否带来足够回报。

Coinbase还需监控交易费用占收入比重。推出自有合约有助于降低该比例，缓解交易所成本压力。

Circle则应剥离ARC收入，单独呈现支付费用与经常性客户收入，以区分代币销售与可持续经营能力。

若余额、交易量和合约数屡创新高，但核心收入线持续萎缩，则当前叙事仍将领先于盈利现实。