币圈界报道：

三大平台收入格局重塑：从交易量到利润的结构性博弈

近期发布的财报显示，美国主要加密交易平台在收入构成上出现显著分化。Robinhood事件合约收入同比激增1.46亿美元，而加密货币交易收入则萎缩1.48亿美元。Coinbase在扣除奖励后，USDC相关收入减少3500万美元；若剔除ARC代币预售影响，Circle整体收入同比下降8%。尽管USDC链上交易量同比增长49%，其储备利息收入仍下滑8%。

事件合约替代传统加密交易，规模扩张伴随单位价值衰减

Robinhood第三季度实现创纪录的14.2亿美元总收入，较去年同期增长12%。根据向美国证券交易委员会提交的文件，加密货币交易收入由2.68亿美元降至1.2亿美元，与此同时，基于体育赛事、选举结果等非传统资产的事件合约收入从2700万美元跃升至1.73亿美元。该转变标志着预测市场已全面取代加密货币成为主要交易驱动引擎。

数据显示，事件合约数量从第二季度的136亿份增至164亿份，增幅达20.6%，但每份合约平均收入从约1.15美分下降至1.05美分，降幅近9%。这一趋势表明，收入增长主要依赖于交易量膨胀，而非定价能力提升。尽管公司未披露各场次定价细节，但平均值持续走低预示着单纯依赖合约数量扩张的商业模式面临可持续性压力。

Robinhood事件合约季度表现对比

指标	2026年第二季度	2026年第三季度
收入	1.56亿美元	1.73亿美元
交易合约数量	136亿	164亿
每合约平均收入	约1.15美分	约1.05美分

*注：每合约收入根据Robinhood报告的总收入和合约数量计算得出。

为应对单位收益下滑，公司正加速向交易所模式转型。其与Susquehanna合资企业Rothera在首季即实现超1亿美元年化收入，相关运营支出上升16%。此外，Coinbase预测业务年化收入突破2亿美元，且因获CFTC批准可上线自有合约，有望优化经济模型。然而，法律风险依然存在——公司明确提示执法行动或州级监管变化可能限制服务范围。

高收入并未带来利润同步增长。运营费用增速超过收入，净利润同比下降14%至4.76亿美元。剔除非现金项目后，调整后净利润仍下降3%。

Coinbase稳定币依赖加深，但留存收益被奖励稀释

本季度Coinbase交易收入同比下降约44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自持有的加密资产未实现收益。调整后净利润为7800万美元，反映基础业务承压。

公司平均USDC持仓量达历史峰值220亿美元，理论上可捕获约50%的储备利息收益。但实际中，为吸引资金沉淀，大量奖励被计入销售与市场推广费用，直接抵消了部分稳定币收入。首席财务官Alesia Haas指出，这些激励措施是维持高余额的关键策略。

Coinbase在支付USDC奖励后的稳定币净留存收入（百万美元）

指标	2025年第三季度	2026年第三季度
稳定币收入	3.245亿	3.069亿
USDC奖励支出	1.116亿	1.292亿
奖励后剩余	2.13亿	1.777亿

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入的数字计算得出，尚未计入其他成本和税收。前一年收入使用表格重新分类的比较数据，因此与Coinbase最初报告的2025年Q3数据有所不同。

尽管稳定币收入同比仅降5%，但奖励支出上升16%，导致奖励后净收入下降17%。第四季度营销支出进一步扩大，包括对去中心化衍生品平台Hyperliquid支付整季的USDC奖励。管理层强调，这些投入换取的是用户粘性与订阅转化——例如，1500美元奖励即可覆盖一个Coinbase One会员费，被视为高价值客户获取手段。

然而，当前唯一可衡量的成效是留存收入的下滑。虽有环比增长5%归因于利率提升与余额增加，但缺乏对订阅或交易行为的直接关联数据，使得投入产出比难以评估。

单一收入池的双面镜像：稳定币生态的内在张力

Circle的财报揭示了同一机制的另一侧。其分销、交易及其他成本同比下降8%至4.12亿美元，主因是向最大渠道伙伴Coinbase支付的费用减少。这反映出双方共同依赖的稳定币收入池正在收缩——根源并非需求减弱，而是利率下行。

Circle的增长源于代币销售，而非稳定币本身

2025年第三季度：收入和储备收入为7.4亿美元

2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%）

ARC预售部分：1.82亿美元（在本季度确认）

剔除ARC预售后的2026年第三季度：6.83亿美元（下降约8%）

ARC是Circle自研区块链Arc的原生代币。本次预售贡献了其他收入中的1.82亿美元，占总额近九成，而去年同期仅为2900万美元。订阅与服务收入则出现下滑。公司已承诺出售2.422亿美元的ARC，并维持全年其他收入指引在3.1亿至3.3亿美元区间。此类收入取决于投资者购买意愿，而非企业付款行为。

若无代币销售支撑，核心业务呈现倒退态势。流通中的平均USDC规模增长8%至733亿美元，但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，致使储备收入下降8%至约6.58亿美元。截至9月底，流通量为739亿美元，与去年同期持平。

链上活动量远超收入增长：USDC交易量同比上升49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理额达413亿美元（为运行速率，非当季总量）。两项均不计入手续费收入。首席财务官Jeremy Fox-Geen表示，支付网络预计将在2027年产生实质性收入，故本季度未体现。

利润增长主要得益于预售与分销成本下降，调整后EBITDA同比增长85%至3.17亿美元，部分被新产品研发支出抵消。

第四季度需关注的四大核心指标

下一阶段业绩将验证这些业务是否真正实现价值留存，还是仅停留在规模扩张层面。

Robinhood应关注每份事件合约的实际收入水平。若维持在1美分附近，说明合约增长可转化为有效收入；若继续下滑，则意味着必须以更大数量换取同等收益，边际效率恶化。

Coinbase需审视稳定币收入扣除奖励后的净额。更高的平均利率预期有助于支撑订阅收入，但若奖励支出持续扩大，而留存金额却在缩小，将暴露激励政策过度倾斜的问题。

交易费用占收入比重是关键风向标。通过上线自有合约，Coinbase有望降低推高该比例的交易所成本，从而改善整体利润率。

Circle应剥离ARC代币收入，单独披露支付网络相关费用。此举可区分经常性客户收入与一次性代币销售，更清晰展现可持续盈利能力。

若交易量、合约数与余额屡创新高，但核心收入线持续萎缩，则说明“故事驱动”仍强于“盈利驱动”，长期增长逻辑存疑。