币圈界报道：

加密平台收入格局重塑：合约与稳定币的此消彼长

最新财报数据揭示了数字资产领域关键玩家在收入结构上的显著转变。Robinhood事件合约收入实现1.46亿美元增长，而加密货币板块则出现1.48亿美元的下滑。Coinbase在扣除奖励后，其USDC相关收入减少3500万美元；若剔除ARC代币预售影响，Circle本季度收入同比下滑8%。尽管链上USDC交易量同比增长49%，其储备利息收入仍下降8%。

事件合约取代加密交易，规模扩张伴随单位收益承压

Robinhood第三季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%。根据向美国证券交易委员会提交的文件，其加密货币交易收入从2.68亿美元降至1.2亿美元，而事件合约收入则由2700万美元跃升至1.73亿美元。这一转变标志着以体育赛事、选举结果等为标的的预测市场已全面接替传统加密交易的位置。

事件合约单位价值持续走低

指标2026年第二季度2026年第三季度
收入1.56亿美元1.73亿美元
交易合约数量136亿164亿
每合约平均收入约1.15美分约1.05美分

数据显示，合约总量增速约为收入增幅的两倍，表明平均每份合约带来的收益正在下降。该数值为全平台加权均值，且未按不同场次细分定价。若维持当前水平，仅靠按量计费的模式将难以持续增长。

为应对这一挑战，Robinhood正加速向交易所模式转型。其与Susquehanna合资成立的Rothera在首个完整季度实现年化收入超1亿美元，相关支出被列为运营费用上升16%的主要原因。与此同时，该公司强调对Rothera不具完全控制权。Coinbase的预测业务年化收入已突破2亿美元，其首席执行官表示，获得CFTC批准后可列出自有合约，有望优化盈利模型。

然而，事件合约也带来法律不确定性。财报明确指出，执法行动、诉讼或监管变动可能限制服务范围，公司曾因州级执法风险暂停部分新合约。尽管收入创纪录，净利润同比下降14%至4.76亿美元，调整后净利润降幅达3%（剔除6700万美元非经营性项目）。

Coinbase依赖稳定币，但激励成本侵蚀利润空间

本季度Coinbase交易收入同比下降约44%至5.902亿美元。其7.19亿美元净利润主要来自持有加密资产的未实现收益。调整后净利润为7800万美元。

USDC奖励后净留存收入显著缩水

指标2025年第三季度2026年第三季度
稳定币收入3.245亿3.069亿
USDC奖励支出1.116亿1.292亿
奖励后剩余2.13亿1.777亿

稳定币收入同比下滑约5%，奖励支出上升16%。在计入其他成本前，奖励后留存金额下降17%。这些支出已超出零售用户范畴，包括向去中心化衍生品交易所Hyperliquid支付的整季奖励。

管理层认为，此类支出换取的是客户黏性。奖励是Coinbase One订阅服务的核心权益之一，据称1500美元的USDC奖励足以覆盖会员费用。虽然稳定币收入环比增长5%归因于更高余额与利率，但无法量化奖励带来的订阅或交易转化效果。唯一可衡量的指标是留存收入的持续下滑。

单一收入池的双重账目：从稳定币到代币销售的转移

Circle的财报呈现了同一经济链条的另一视角。其分销、交易及其他成本下降8%至4.12亿美元，主因是支付给最大分销伙伴（即Coinbase）的费用减少。两者收入池同步缩小，反映的是利率波动而非需求疲软。

代币预售成为增长引擎，核心业务面临逆风

2025年第三季度：收入与储备收入合计7.4亿美元；
2026年第三季度报告值：8.65亿美元（同比增长17%）；
ARC预售贡献：1.82亿美元（当季确认）；
剔除预售后2026年第三季度：6.83亿美元（同比下降约8%）。

ARC为Circle自研区块链Arc的原生代币。此次预售占其“其他收入”类别中1.82亿美元，去年同期仅为2900万美元。订阅与服务收入则出现下滑。公司已承诺出售总额达2.422亿美元的ARC，并维持全年其他收入指引在3.1亿至3.3亿美元区间。此类收入依赖投资者购买行为，而非企业资金流转。

若无预售支撑，核心业务实际倒退。尽管流通中的平均USDC增至733亿美元（同比增长8%），储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入下降8%至约6.58亿美元。截至9月底，流通量为739亿美元，与去年持平。

链上交易量增长迅猛——同比增长49%至13.9万亿美元；支付网络年化处理量达413亿美元。但这两项均未计入手续费收入。财务官表示，支付网络预计在2027年才产生实质性收入，因此本年度未纳入核算。

利润增长主要得益于预售和较低分销成本，部分被新产品投入抵消。调整后EBITDA同比增长85%至3.17亿美元。

下阶段需关注的四大核心指标

未来业绩将验证各平台是否真正实现了价值留存，而非单纯规模扩张。

  • Robinhood每份事件合约的平均收入。随着Rothera规模扩大，若该数值稳定在1美分左右，说明增长可转化为收入；若继续下滑，则意味着需更多合约才能获取同等收益。
  • Coinbase稳定币收入减去USDC奖励。更高的平均利率或能支撑订阅收入，但需观察完整季度的Hyperliquid奖励支出影响。更大的留存额将支持其战略主张；反之则显示激励成本已超过其所支撑的收益。
  • Coinbase交易费用占收入比重。通过列出自有合约，公司可降低推高该比例的交易所费用压力。
  • Circle剔除ARC后的其他收入及任何支付费用。此举有助于区分经常性客户收入与一次性代币销售，揭示真实可持续盈利能力。

若余额、交易量与合约数屡创新高，而关键收入线持续萎缩，则当前叙事仍将领先于实际盈利表现。