币圈界报道：

三巨头财务表现折射加密生态盈利模式之变

Robinhood季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%，但其加密货币交易收入由2.68亿美元骤降至1.2亿美元，而事件合约收入则从2700万美元跃升至1.73亿美元。尽管总交易量上升，每份合约平均收益却从1.15美分降至1.05美分，反映单位价值持续稀释。

事件合约扩张伴生收益衰减与成本压力

Robinhood在第二季度实现1.56亿美元事件合约收入，第三季度增至1.73亿美元，合约数量从136亿增至164亿，增速远超收入增幅。公司与Susquehanna合资的Rothera在首个完整季度贡献年化超1亿美元收入，相关运营支出同比上升16%。尽管如此，该业务未完全由公司控制，且面临执法风险，部分新合约曾因州级监管暂停。

事件合约收入与单位价值趋势对比

*注：每合约收入基于报告总收入与合约数量计算得出。

高增长未能转化为利润：运营费用增速超过收入，净利润同比下降14%至4.76亿美元；剔除非经营性项目后，调整后净利润仍下滑3%。

稳定币激励扩大，留成收入反降

Coinbase本季度交易收入同比下滑44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自投资资产的未实现收益。调整后净利润为7800万美元。尽管平均USDC持仓量创纪录达220亿美元，但奖励支出上升16%至1.292亿美元，导致奖励后净留存收入由2.13亿美元降至1.777亿美元，降幅达17%。

Coinbase USDC奖励后净收入对比（百万美元）

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入数字计算得出，尚未计入其他成本与税收。前一年数据经重新分类，与原始报告略有差异。

奖励不仅覆盖零售账户，还包括对去中心化衍生品平台Hyperliquid的季度支付。管理层强调，这些激励是付费订阅服务“Coinbase One”核心组成部分，1500美元的奖励可抵消会员费，被视为获取高价值客户的必要投入。

单一收入池收缩，利率成主因而非需求

Circle报告显示，其分销、交易及其他成本同比下降8%至4.12亿美元，主要源于向最大合作伙伴Coinbase支付费用减少。这一变化反映出两家公司在同一收入链条上的联动效应——稳定币业务规模虽增，但整体收入池因利率下行而萎缩。

代币销售驱动增长，核心储备收入回落

2025年第三季度：收入与储备收入合计7.4亿美元；2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%）；其中ARC预售确认收入1.82亿美元；剔除后2026年第三季度收入为6.83亿美元（同比下降约8%）。

ARC为Circle自研区块链原生代币。本次预售占其他收入中1.82亿美元，去年同期仅为2900万美元。订阅与服务收入则出现下滑。公司全年其他收入指引维持在3.1亿至3.3亿美元之间，收入高度依赖投资者购买行为。

若无代币销售，核心业务已显疲态：流通中平均USDC增长8%至733亿美元，但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入下降8%至约6.58亿美元。截至9月底流通量为739亿美元，与去年同期基本持平。

链上交易量增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理额达413亿美元，但均未计入手续费收入。首席财务官指出，支付网络预计2027年才产生实质性收入，因此本季度结果中不包含相关贡献。

四维指标透视未来盈利能力

下一阶段财报将验证各业务是否真正实现价值留存：

• Robinhood每合约收入趋势：若维持在1美分以上，说明规模扩张带动真实变现；若继续下滑，则需更多合约才能支撑收入。
• Coinbase奖励后稳定币净收入：高余额伴随低留存，表明激励投入已超出收益支撑能力。
• 交易费用占比：推出自有预测合约或可降低交易所费用对收入比例的挤压。
• Circle排除代币收入后的常规收入：区分一次性销售与可持续客户收入，方能判断基本面韧性。

当余额、交易量与合约数屡创新高，而关键收入线持续走弱，当前叙事仍以规模扩张为主导，盈利逻辑尚未跟上。