币圈界报道：

三大平台财报揭示稳定币经济的深层矛盾

Robinhood第三季度事件合约收入跃升至1.73亿美元，同比增长超500%，而加密货币交易收入则从2.68亿美元萎缩至1.2亿美元。与此同时，Coinbase在扣除奖励后的USDC相关收入减少3500万美元，若剔除ARC代币预售影响，Circle本季度收入同比下滑8%。尽管USDC链上交易量增长49%，其储备利息收入仍下降8%。

事件合约收入激增，但单位价值持续走低

Robinhood披露其季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%。根据向美国证券交易委员会提交的文件，事件合约收入由第二季度的1.56亿美元增至1.73亿美元，而加密货币交易收入则从2.68亿美元降至1.2亿美元。体育赛事、选举结果等非传统资产类别的交易填补了市场空缺，成为新的收入支柱。

事件合约收入与单位价值对比

指标 2026年第二季度 2026年第三季度
收入 1.56亿美元 1.73亿美元
交易合约数量 136亿 164亿
每合约平均收入 约1.15美分 约1.05美分

*注：每合约收入根据总营收与合约数量计算得出。

合约数量增幅接近收入增速的两倍，反映出单位收益正在被稀释。该数据为全平台加权平均值，且未按具体场所细分定价。若维持当前水平，仅靠合约数量增长将难以支撑可持续的收入扩张。目前，Robinhood正通过与Susquehanna合资成立的Rothera提升议价能力，其首季年化收入已突破1亿美元。然而，相关运营支出上升16%成为主要成本压力源，且该公司并不完全控制该实体。

Coinbase方面，其预测业务年化收入已达2亿美元。首席执行官Brian Armstrong指出，新获美国商品期货交易委员会（CFTC）批准后，可列出自有合约，有望优化经济模型。但事件合约亦伴随法律风险，公司明确提示执法行动或监管变化可能限制服务范围，并曾因州级合规问题暂停部分新合约上线。

尽管创纪录收入达成，净利润同比下降14%至4.76亿美元。剔除与投资亏损相关的6700万美元后，调整后净利仍下滑3%。运营费用增速超过收入增长，显示规模扩张尚未带来边际效益改善。

稳定币收入承压，奖励成本侵蚀利润空间

Coinbase本季度交易收入同比下降44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自持有的加密资产未实现收益。调整后净利润为7800万美元，显示主营业务盈利能力减弱。

支付奖励后稳定币净留存收入对比

指标 2025年第三季度 2026年第三季度
稳定币收入 3.245亿 3.069亿
USDC奖励支出 1.116亿 1.292亿
奖励后剩余 2.13亿 1.777亿

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入数字计算得出，尚未计入其他成本和税收。前一年数据经重新分类处理，与原始报告存在差异。

稳定币收入同比下降约5%，奖励支出上升16%，导致奖励后留存金额下降17%。这些支出不仅限于零售账户，第四季度营销预算中还包括对去中心化衍生品平台Hyperliquid支付的整季USDC激励。公司全年支出展望也预示对稳定币激励投入将持续增加。

管理层强调，此类支出换取的是高价值客户关系。首席财务官Alesia Haas表示，1500美元的USDC奖励足以覆盖Coinbase One订阅费，且该群体被视为最优质用户。虽然稳定币收入环比第二季度增长5%，归因于余额与利率提升，但无法量化奖励带来的订阅转化率或交易行为改变。唯一可衡量的指标是留存收入的持续下滑。

单一收入池下的双面账本：分销与代币销售的博弈

Circle的财报呈现出另一维度的现实：其分销、交易及其他成本下降8%至4.12亿美元，主因是向最大合作伙伴Coinbase支付的费用减少。这一变化源于双方共同面临的收入收缩——即稳定币业务产生的单一收入池缩小，而非需求衰退。真正拖累业绩的是利率下行，而非流通量不足。

代币预售驱动增长，核心业务却在退步

2025年第三季度：收入与储备收入合计7.4亿美元

2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%）

ARC预售部分：1.82亿美元（本季度确认）

剔除预售后2026年第三季度：6.83亿美元（同比下降约8%）

ARC为Circle自研区块链Arc的原生代币。本次预售贡献了其“其他收入”类别中的1.82亿美元，占总额的88%，而去年同期仅为2900万美元。订阅与服务收入则出现下滑。公司计划出售总额2.422亿美元的ARC代币，并维持全年其他收入指引在3.1亿至3.3亿美元区间。此类收入取决于投资者认购意愿，而非企业支付资金进行清算。

若无此项销售，利率下调导致核心业务倒退。尽管流通中平均USDC量增长8%至733亿美元，储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，使储备收入下降8%至约6.58亿美元。截至9月底，流通量为739亿美元，与去年同期基本持平。

链上活动量远超收入增长：USDC交易量同比上升49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理额达413亿美元（运行率），但两者均不计入手续费收入。首席财务官Jeremy Fox-Geen表示，预计支付网络将在2027年产生实质性收入，因此本季度未纳入相关收益。

利润增长同样依赖外部因素。调整后EBITDA同比增长85%至3.17亿美元，归因于代币预售与分销成本降低，部分被新产品研发支出抵消。

下季度需紧盯四大关键指标

未来财报将验证这些业务是否在扩大规模的同时保留更多价值，抑或仅是表面繁荣。

Robinhood：每份事件合约收入是否能稳定在1美分以上？若继续下滑，则需更多合约才能维持收入增长，反映商业模式脆弱性。

Coinbase：稳定币收入减去奖励支出后的净额能否回升？更高的利率预期虽利好订阅，但完整季度的Hyperliquid激励支出将考验实际留存能力。

Coinbase：交易费用占收入比例是否下降？列出自有合约有助于降低交易所费用占比，改善整体利润率。

Circle：剔除ARC代币收入后的经常性收入表现如何？以及支付网络是否开始产生可计量费用？这将区分可持续业务与一次性收入之间的界限。

若余额、交易量与合约数屡创新高，而核心收入线持续萎缩，说明当前叙事仍领先于真实盈利逻辑。