币圈界报道：

三大平台收入演变揭示数字资产生态新趋势

Robinhood季度事件合约收入实现1.46亿美元增长，而加密货币交易收入则下降1.48亿美元。Coinbase在扣除奖励后，USDC相关收入减少3500万美元。若剔除ARC预售影响，Circle整体收入同比下滑8%。尽管链上USDC交易量同比增长49%，其储备利息收入仍下降8%。这一系列数据来自三家公司在10月与11月陆续发布的财务报告，为当前市场动态提供了关键佐证。

事件合约收入跃升，单位价值持续承压

Robinhood披露的季度总收入达14.2亿美元，同比增长12%。根据向美国证券交易委员会提交的文件，其加密货币业务收入由2.68亿美元降至1.2亿美元，与此同时，基于体育赛事、选举结果等事件的合约收入从2700万美元大幅攀升至1.73亿美元。这表明传统加密交易的市场份额正被新型衍生品所替代。

事件合约单位收益回落，规模驱动型增长显现

指标2026年第二季度2026年第三季度
收入1.56亿美元1.73亿美元
交易合约数量136亿164亿
每合约平均收入约1.15美分约1.05美分

*注：每合约收入依据总营收与合约总量计算得出。

合约总量增速接近收入增幅的两倍，反映单位价值正在稀释。该数值为全平台加权平均，未区分具体场次定价。即便如此，若维持当前均值，仅靠合约数量扩张将难以持续推动收入增长。目前，Robinhood正通过与Susquehanna合资成立的Rothera拓展自有交易能力，首季年化收入已超1亿美元，但相关运营成本上升16%。该公司强调，其对Rothera并无完全控制权。同时，Coinbase预测业务年化收入突破2亿美元，其首席执行官指出，新获CFTC批准可上线自有合约，有望优化经济模型。

值得注意的是，尽管事件合约收入创纪录，但运营开支增速超过收入，净利润同比下降14%至4.76亿美元。经调整后（剔除未实现亏损等项目），净利润仍下降3%。

Coinbase稳定币战略面临成本挑战，留存收入缩水

本季度Coinbase对稳定币业务依赖度进一步提升。交易收入同比下降约44%至5.902亿美元。首席财务官Alesia Haas表示，7.19亿美元的净利润主要源于持有的加密资产未实现增值。调整后净利润为7800万美元。

USDC奖励支出推高成本，净留存收入显著下降

指标2025年第三季度2026年第三季度
稳定币收入3.245亿3.069亿
USDC奖励支出1.116亿1.292亿
奖励后剩余2.13亿1.777亿

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入数据计算得出，尚未计入其他成本与税项。前一年数据经重新分类，与初始报告存在差异。

稳定币收入同比下滑5%，奖励支出增加16%。在不计其他成本前提下，奖励后净收入下降17%。奖励范围已超出零售账户，包括对去中心化衍生品平台Hyperliquid支付的整季费用。管理层预计全年将加大在USDC激励上的投入。

据称，这些奖励是付费订阅服务Coinbase One的核心权益之一。首席执行官称，1500美元的奖励足以覆盖会员费，并强调订阅用户为最核心客户群体。虽然稳定币收入环比增长5%，归因于更高余额与利率，但缺乏直接关联的交易或订阅转化数据，唯一可衡量的仍是留存收入的下行压力。

单一收入池收缩，利率变动主导基本面

Circle的报告揭示了另一面：其分销、交易及其他成本下降8%至4.12亿美元，主因是对最大合作伙伴Coinbase的付款减少。两家公司收入端的同步收缩，印证了它们共享同一资金流动闭环。收入池缩小的根源在于利率下滑，而非需求疲软。

代币预售成支柱，核心业务反而退步

2025年第三季度：收入与储备收入合计7.4亿美元 2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%） ARC预售部分：1.82亿美元（当季确认） 剔除ARC预售后的2026年第三季度：6.83亿美元（下降约8%）

ARC为Circle自研区块链的原生代币。本次预售贡献了其他收入中1.82亿美元，占总额的88%，而去年同期该项仅为2900万美元。订阅与服务收入则出现下滑。公司已承诺出售2.422亿美元的ARC，并维持全年其他收入指引在3.1亿至3.3亿美元之间。此类收入依赖投资者购买行为，而非企业支付行为。

若无此销售，核心业务实际倒退。流通中的平均USDC规模增长8%至733亿美元，但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入下降8%至约6.58亿美元。截至9月底，流通量为739亿美元，与去年同期持平。

链上交易量同比增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理额达413亿美元（为运行速率，非当季结算量）。两项数据均未转化为手续费收入。首席财务官Jeremy Fox-Geen表示，支付网络预计在2027年产生实质性收入，故本年度尚未体现。

利润增长主要依赖预售与分销成本降低，部分被新产品研发支出抵消。调整后EBITDA同比增长85%至3.17亿美元。

下一阶段财报将检验各平台是否真正实现了价值留存，而非单纯扩大规模。

Robinhood需关注每份事件合约的平均收入水平。随着Rothera扩展，若该数值维持在1美分左右，则规模扩张可转化为收入；一旦继续下滑，则意味着需要更多合约才能获取同等收益。

Coinbase应观察稳定币收入减去奖励后的净额。更高的平均利率可能支撑订阅收入，但需验证如Hyperliquid这类高额奖励是否带来相应回报。若余额创新高而净收入萎缩，说明激励投入已超越产出。

Coinbase的交易费用占收入比例亦值得关注。推出自有合约有助于降低该比率，从而改善盈利能力。

Circle需展示剔除ARC收入后的其他经常性收入表现，以及任何潜在的支付网络费用明细。此举将帮助区分可持续客户收入与一次性代币销售。

若交易量、合约数与余额屡创新高，但关键收入线持续走低，则当前叙事仍以扩张为主，盈利逻辑尚待验证。