币圈界报道：

三大平台收入分化：规模扩张难掩利润压力

Robinhood本季度实现14.2亿美元总收入，同比增长12%，但其加密货币交易收入从2.68亿美元骤降至1.2亿美元，而事件合约收入则跃升至1.73亿美元。尽管总交易量显著提升，但每份合约平均创收已由1.15美分降至1.05美分，反映单位收益持续稀释。与此同时，Coinbase在扣除奖励后，USDC相关净收入减少3500万美元；若剔除ARC代币预售影响，Circle核心业务收入同比下滑8%。

事件合约爆发式增长，边际收益却在萎缩

Robinhood披露，其事件合约交易量在第三季度达164亿份，较上一季度增长20.6%，但收入增幅仅为10.9%，表明单位贡献正在减弱。该平台与Susquehanna合资成立的Rothera在首季年化收入突破1亿美元，成为运营支出上升16%的主要动因。尽管如此，公司并未完全控制该实体，且执法风险仍存——曾因州级监管压力暂停部分新合约上线。

Robinhood事件合约季度表现对比

指标 2026年第二季度 2026年第三季度
收入 1.56亿美元 1.73亿美元
交易合约数量 136亿 164亿
每合约平均收入 约1.15美分 约1.05美分

*注：每合约收入根据Robinhood报告的总收入和合约数量计算得出。

随着合约数量增速远超收入增长，平台面临“量增价跌”的结构性挑战。为应对这一趋势，两家公司正逐步向交易所模式转型，以提升对定价权的掌控力。例如，Coinbase已获得CFTC批准可上市自有预测合约，有望改善其经济模型。

Coinbase稳定币收入受制于激励成本，留存率下滑

本季度Coinbase交易收入同比下降44%至5.902亿美元，其7.19亿美元净利润主要来自投资组合中的未实现收益。调整后净利润为7800万美元。虽然平台平均USDC持仓量创纪录地达到220亿美元，理论上应带来更高储备利息分成，但因支付了1.292亿美元的USDC奖励，导致奖励后净留存收入降至1.777亿美元，同比下降17%。

Coinbase在支付USDC奖励后的稳定币净留存收入（百万美元）

指标 2025年第三季度 2026年第三季度
稳定币收入 3.245亿 3.069亿
USDC奖励支出 1.116亿 1.292亿
奖励后剩余 2.13亿 1.777亿

*数据来源：Coinbase 2026年第三季度10-Q表格。其余部分由未舍入的数字计算得出，尚未计入其他成本和税收。前一年收入使用表格重新分类的比较数据，因此与Coinbase最初报告的2025年Q3数据有所不同。

奖励支出不仅覆盖零售账户，还延伸至去中心化衍生品平台Hyperliquid。管理层强调，这些激励是获取高价值客户的关键手段，尤其是作为Coinbase One订阅服务的核心权益。然而，目前尚无数据证明奖励直接带动订阅或交易转化，唯一可验证的指标仍是留存收入的下降。

单一收入池收缩，利率波动成主因

Circle的财务表现揭示了另一面：其分销、交易及其他成本同比下降8%至4.12亿美元，主要源于向最大合作伙伴Coinbase支付的费用减少。这反映出一个共享收入池的动态变化——当双方稳定币业务收入同时缩水时，整个生态的盈利能力被压缩。尽管流通中的USDC总量增长8%至733亿美元，但储备回报率下降0.61个百分点至3.5%，导致储备收入同比下滑8%至6.58亿美元。

Circle的增长来自代币销售，而非USDC

2025年第三季度：收入和储备收入为7.4亿美元 2026年第三季度报告值：8.65亿美元（增长17%） ARC预售部分：1.82亿美元（在本季度确认） 剔除ARC预售后的2026年第三季度：6.83亿美元（下降约8%）

Circle发行的原生代币ARC通过预售贡献了1.82亿美元收入，占其非储备类收入的绝大部分。若不计此部分，核心业务实际出现下滑。此外，链上交易量同比增长49%至13.9万亿美元，支付网络年化处理量达413亿美元，但均未转化为手续费收入。首席财务官指出，支付业务预计将在2027年产生实质性收益。

调整后EBITDA同比飙升85%至3.17亿美元，归因于代币预售及较低分销成本，但部分被新产品投入抵消。这表明当前利润增长高度依赖一次性资本活动，而非可持续的运营驱动。

第四季度需关注四大关键指标

下一阶段财报将揭示各平台能否实现“规模与价值并进”。首要观察点是Robinhood每份事件合约的收入是否维持在1美分以上，若继续下滑，则意味着必须依赖更大合约量来维系收入增长。其次，Coinbase的稳定币收入减去奖励后的净额，若余额创新高而剩余金额反而走低，说明激励已超越收入支撑能力。

第三，关注Coinbase交易费用占收入比例的变化，自有合约上市或将降低该比率。最后，圈定Circle剔除ARC收入后的其他经常性收入，以及任何明确列出的支付网络成本，有助于区分代币销售与真实业务收入。若交易量、合约数、余额屡创新高，但核心收入线持续萎缩，则当前叙事仍将领先于盈利现实。