Strategy 曾是企业采用比特币的典范，但由于其股价远远落后于其帮助推广为财务资产的加密货币的表现，该公司正面临投资者的新一轮怀疑。

十大 BTC 持有者（来源：比特币国库券)

该公司股价下跌之际，人们越来越担心比特币金融业务可能正在失去光彩。

比特币超越其企业代理

今年早些时候，投资者纷纷买入比特币库存股，押注其表现可能优于加密本身。现在，这种交易已经反转。尽管比特币已从 12.4 万美元的历史高点回落约 8%，至 11.4 万美元左右，但 Strategy 和东京上市的元行星情况更糟。

Strategy 的股价已跌至约 323 美元，为近五个月来的最低水平，远低于 7 月份 500 多美元的高点。谷歌财经的数据显示，该股价此后已回升至约 326 美元。

策略股价（来源：谷歌财经)

与此同时，Metaplanet 的股价自 6 月份的峰值以来已下跌逾 60%，抹去了其在推出大规模比特币购买计划后所建立的势头。

摇摇欲坠的高端模式

此次下跌对 Strategy 的标志性模式构成了威胁，该模式依赖于股东对其股票的估值高于标的资产比特币它成立。这种“飞轮”使得该公司在联合创始人迈克尔·塞勒 (Michael Saylor) 的领导下能够以高价发行股票，并将收益再投资于更多比特币。

随着股价逐渐趋近于其持股价值，该模型面临停滞的风险。

高盛前分析师 Dom Kwok 表示：“我们开始看到数字资产公司股价与基础加密货币价格出现分歧，这让投资者质疑它们是否值得投资。”

Ikigai Asset Management 首席信息官 Travis Kling 则更加直言不讳，他告诉彭博社：“整个设置感觉就像是一个周期的最后一口气，不可能再出现比这种愚蠢行为更好的事情了。”

更广泛的行业压力

痛苦并不仅限于战略。多达三分之一的比特币国库券根据最近的报告，目前的交易价格低于其持有的价值。分析师警告称，这可能会引发强制抛售加密货币以偿还债务，从而进一步加剧市场紧张。

其他公司也已显露出疲态。另一家受比特币影响的公司 Sequans Communications 最近采取了反向拆分以避免退市——这表明市场压力正在蔓延至整个行业。

Metaplanet 的雄心壮志最终失败

Metaplanet 于 2024 年更名为“亚洲版 Strategy”，其股价也遭遇重创。该公司宣布计划今年融资 54 亿美元，目标是到 2027 年比特币发行量达到 21 万枚，约占比特币最大供应量的 1%。受此大胆举措提振，股价最初飙升，但目前徘徊在 4.40 美元附近，创下四个月以来的最低水平。

股价下跌凸显了过度依赖股票发行的风险。VanEck 数字资产主管马修·西格尔 (Matthew Sigel) 警告称：“一旦以净资产价值进行交易，股东稀释就不再具有战略意义。这反而是一种侵蚀。”

没有一家公共 BTC 财务公司的交易价格在一段持续时间内低于其比特币资产净值。 但至少有一个国家现在正接近平等。 随着其中一些公司通过大型市场（ATM）计划筹集资金来购买 BTC，一种风险正在出现：如果股票交易价格达到或接近……

— matthew sigel，正在恢复 CFA (@matthew_sigel)2025年6月16日

战略展望

对于 Strategy 来说，此次暴跌不仅仅是价格下跌，更是对其比特币增持策略的机制本身的挑战。如果投资者对比特币库存股的热情持续减弱，该公司可能会发现自己受到限制，增持比特币并维持其全球领先企业比特币持有者地位的选择将越来越少。

比特币与其企业代理之间的分歧标志着该行业的关键时刻。Strategy 及其同行能否适应，将决定比特币国债是否仍是值得投资的资产，还是一个警示故事。

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